南极电商(002127.CN)

零售行业年报&一季报综述:超市营收规模稳健增长,疫情改变消费需求习惯,给予“中性”评级

时间:20-05-13 09:21    来源:格隆汇

机构:山西证券

评级:中性

投资要点

市场供需渐归常态,新型消费快速发展。2020年一季度CPI同比上涨4.9%,涨幅比去年同期扩大3.1pct,比去年四季度扩大0.7pct。分月看,涨幅呈逐月回落态势。随着疫情影响进一步得到控制,囤货性消费逐渐转回到一般生活必需品刚需消费,市场供需水平逐渐回归常态。一季度社零总额同比下降19%,降幅比1-2月份收窄1.5pct。受新冠肺炎疫情影响,居民大幅减少外出购物和就餐活动,1-2月份消费品市场短期下滑明显。3月份市场销售开始好转,消费市场转型升级持续推进,“宅经济”带动新型消费加快发展。疫情发生后,中央和地方密集出台减税降费、减免租金、稳岗补贴和金融支持等多项政策措施,随着全国疫情防控形势持续向好,各地区生产生活秩序有序恢复,前期受到抑制的消费需求得到有效回补。

百货+综合:19全年利润增速较好,20Q1收入利润降幅明显。2019年百货及综合板块收入端降速持续收窄,但受疫情期间客流下滑和消费低迷影响在2020Q1增速转为-49%;归母净利润端增速除19Q1小幅下降以外,Q2-Q4均呈上涨,且19Q4达到44.8%的年内高位,但2020Q1显著下降,净利润和增速同时转负且增速降幅较大,成为受疫情影响最为严重的实体业态,百货及综合38家上市公司中有近六成Q1净利润为负。

超市:销售收入稳健增长,成本上涨压缩利润空间。2019年超市板块营收增速逐季抬升,Q4达到9.83%,为年内最高;2020Q1受疫情影响企业表现分化,板块整体增速降至5.88%;归母净利润增速全年呈现下降趋势,19Q1增速最高达29.54%,至19Q4增速转负,2020Q1增速仍然为负值,但降速大幅收窄。超市业绩两极分化趋势依然显著,头部企业永辉超市对于收入利润两端的贡献较大。

专营连锁:利润降速逐季扩大,业绩分化强者恒强。2019-20Q1CS专营连锁板块合计营收增速持续提升,前三季度降幅逐季收窄,至Q4增速转正,20Q1增速提升至4.27%;归母净利润全年增速持续为负,其中19Q2降幅最窄,Q3开始降幅逐季扩大。CS专营连锁上市公司中有超七成为珠宝首饰,还有部分家电3C和其他连锁,因主营业务相差较多故营收规模相差较大,业绩水平两极分化现象十分明显。

电商及服务:营收增速持续放缓,利润增速波动较大。19-20Q1电商板块营收增速持续放缓,至20Q1跌落至负值区间,19年主要由于跨境通营收同比下降导致,20Q1受疫情影响除值得买营收同比正增长以外,其余4家公司收入规模均呈下降;归母净利润端波动较大,Q1Q3增速为正且Q3为年内最高,Q2Q4增速为负,至20Q1降幅进一步扩大,主要受到跨境通业绩降幅较大以及苏宁易购归母亏损额较大影响。

2020Q1基金持仓:行业维持低配状态,永辉超市加仓最多。2020Q1,批发和零售业基金持仓总市值为477.10亿元,同比减少了20.46%,但较2019Q4环比增长21.38%,持仓占比为1.78%,位居第六,低于标准行业配置比例0.75pct,维持低配状态。2019年全年来看,Q1Q2均为超配状态,配置比例Q2居高;下半年则显著回落,Q3Q4均为低配状态,至Q4回落至低位水平。2020Q1行业配置比例和超配比例较上一季度均有所回升,但仍维持低配状态。20Q1公墓基金重仓股主要针对CS商贸零售中的29家上市公司布局,比19Q4新增5家,清空4家,其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市(144)、南极电商(002127)(68)、家家悦(44)、壹网壹创(37)、红旗连锁(22),基金持有数变动幅度排行前五的分别是永辉超市(+104)、南极电商(+22)、壹网壹创(+20)、家家悦(+19)、红旗连锁(+12)。

投资策略

此次疫情深刻的改变了人们的消费需求和消费习惯,高品质的品牌商品和服务都具有较强的竞争力,逆向推动零售企业进一步提升供给水平。

疫情对一季度宏观经济造成了较大的负面影响,为了提振消费需求国家着手加快物联网、5G等新基建的商用步伐,促进线上线下深度融合。在实物商品零售市场增速趋缓、居民服务性消费比重持续上升的大趋势下,零售企业将与餐饮、旅游、文娱等产业进一步融合,推动实体零售场景与服务业态形成优势互补,有效带动客流恢复性增长,在满足服务性消费需求的同时促进商品零售的回补性增长。在线上消费渗透率不断提升的后疫情时代,我们建议关注与疫情相关消费需求的快速增长,以及实体零售企业对线上线下融合程度的进一步推动,重点关注线上渠道占比较高,自建供应链优势明显,集中度明显提升的细分行业,主要关注以下几条主线:1)食品CPI较高+必选刚需属性,疫情提升企业数字化程度和线上渠道占比,超市板块业绩确定性较强:永辉超市,家家悦;2)电商渠道渗透率提升带动线上渠道价值凸显,下沉市场增量潜力较大迎来品牌及市场集中度提升:南极电商;3)中长期看实体零售全渠道布局具备抗风险价值,细分行业龙头具备估值修复的机会:爱婴室。

风险提示:宏观经济增速放缓;消费升级效果不及预期;电商分流、市场竞争加剧;海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。