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南极电商(002127):第三季度GMV增速环比略放缓盈利质量持续改善

发布时间:2019-10-22    研究机构:东方证券

  核心观点

  前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长29.45%和33.96%,扣非后净利润同比增长33.08%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长24.89%和36.89%,公司整体盈利保持快速增长。

  分业务来看,第三季度公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长41.41%和59.87%。前三季度全渠道授权产品GMV 达168.08 亿元,同比增长59.46%(其中第三季度GMV 增长56%,比H1 略低);其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为65.03%和37.11%,精典泰迪同比增长54.31%。从渠道看,前三季度在阿里、京东和社交电商的GMV 增速分别达到50.93%、36.47%和131.81%。第三季度时间互联营收达7.58 亿元,同比增长22.35%,贡献净利润3341.12 万元。

  受新品扩充和新渠道拓展影响,公司前三季度货币化率有降低至3.4%(Q3 为3.98%,环比上半年略提升),盈利质量持续改善。公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV 增长,主要原因是新品类和社交电商渠道扩张阶段带来综合服务费率降低,同时公司对于竞争激烈的类目给予供应商优惠政策。前三季度公司综合毛利率同比下降0.99pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率基本稳定。前三季度公司经营活动净现金流同比增长43.09%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长23.67%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少30.97%和9.54%。

  公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力有所下降。公司本部收入增长33%,盈利增长42%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联前三季度收入增长22%,盈利同比增长14%,净利率为4.6%。

  在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV 仍将保持较高速的增长。

  财务预测与投资建议

  我们维持公司2019-2021 年每股收益分别为0.47 元、0.58 元和0.73 元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司19 年28 倍PE 估值,对应目标价13.16 元,维持公司“增持”评级。

  风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险

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