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南极电商(002127):三季度主业超预期 顺应趋势核心大店爆发增长

发布时间:2019-10-18    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2019 年三季报公司本部业务净利润增长40.5%,增长超预期。1)19 年前三季度,公司实现收入26.5 亿元,同比增长29.4%;净利润6.0 亿元,同比增长34.0%。其中,Q3 单季度公司实现收入10.1 亿元,同比增长24.9%;实现净利润2.2 亿元,同比增长36.9%。

2)分业务板块来看,本部业务收入利润高增长。Q3 单季度公司本部业务实现收入2.5 亿元,同比增长33.1%;净利润1.8 亿元,同比增长42.1%;子公司时间互联Q3 单季度实现收入7.6 亿元,同比增长22.4%;净利润3341 万元,同比增长14.0%。3)货币化率降幅收窄,表现超预期。Q3 单季度公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入2.3 亿元,同比增长42.5%。我们推算三季度两项业务对应的货币化率为4.0%,下降幅度较上半年收窄,预计货币化率短期下行、中长期有望趋于稳健。

19Q3 公司在主要电商平台高增长持续,单季度整体GMV 同比增长55.4%达到58 亿元。

1)分平台来看,Q3 单季公司阿里渠道GMV达37.7 亿元,同比增长42.5%;京东渠道 GMV达9.0 亿元,同比增长34.5%;社交电商渠道 GMV 达7.9 亿元,同比增长133%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看,19Q3 公司旗下品牌群中,南极人品牌 GMV 达49.8亿元,同比增长60.3%,表现超预期;卡帝乐品牌 GMV 达7.4 亿元,同比增长37.7%。

现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。1)现金流量表方面,公司三季报实现经营性现金流2.9 亿元,同比增长43.1%,现金流增长快于利润增速。其中,本部实现经营性现金流2.8 亿元保持稳健,时间互联转正至1470 万元。2)资产负债表方面,应收账款规模环比平稳、账期缩短。公司三季报应收账款10.0 亿元,较年初增加2.4 亿元。同比来看,公司前三季度在品牌授权及综合服务业务的收入实现38.2%的增长下,该项业务产生的应收账款环比基本持平,账期进一步缩短。公司保理业务应收账款规模环比平稳,时间互联应收款小幅上升。3)现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。

线上马太效应强化,终端销售顺应趋势爆发增长。1)头部品类增速领跑行业。前三季度公司内衣品类GMV 增长52.04%,家纺品类增长62.1%,增速跑赢行业,市占率首位的龙头品类优势进一步加强。2)大店战略成效显著。19 年公司顺应阿里流量规则变化,延续店铺分层战略,综合大店做“爆款及爆款群”,前三季度11 个核心大店GMV 增速超过100%。同时,公司同时通过产业链支持腰部店铺做分销,并扶持小店铺进行种草,顺应趋势发力增长。3)品牌管理标准升级。公司今年建立了丰富的产品包装和物流包装的图库供合作伙伴使用,包含大纺织类图库43 款包装、健康生活类图库79 款包装、大母婴类图库20 款包装,进一步推动体系内品牌形象的统一性。

预计公司未来三年GMV 保持高速增长,看好长期发展,维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计19-21 年EPS 分别为 0.51/0.65/0.82元,19-21 年对应PE 分别为22/18/14 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称