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南极电商(002127):报表质量改善 下半年货币化率好转

发布时间:2019-10-18    研究机构:华西证券

事件概述:公司公布2019年第三季度报告:19Q3单季度,公司实现收入10.13亿(+24.89%)、归母净利2.16亿(+36.89%)、扣非净利2.04 亿(+34.92%);19 前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为26.47 亿(+29.45%)、6.02 亿(+33.96%)、5.66 亿(+33.08%)。业绩符合预期。

分析判断:

收入分拆:(1)分母子公司来看,南极电商(002127)本部收入2.55 亿(+33.13%)、归母净利1.82 亿(+48.13%),时间互联收入7.58 亿(+22.35%)、归母净利0.33 亿(+13.96%);(2)分GMV 和货币化率来看,19 年前三季度GMV 为168.08 亿元(+59.46%),其中南极人主品牌为145.21 亿(+66%),卡帝乐为20.08 亿(+37%),精品泰迪为1.49 亿(+53.43%);Q3 单季GMV+55%、环比Q2 放缓;Q3 货币化率为3.99%,环比改善0.5pct,同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;(3)分平台来看,公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV 增速分别为51%/36%/199%/+132%,占比分别为66%/16%/4%/13%;(4)分品类来看,在阿里平台,内衣和家居服/家纺GMV 分别增长52%/62%,市占率均为第一;(5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为985 人,18 年全年为866 家,即全年人数预计增长在14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。

报表质量改善:(1)19Q3 末应收账款为9.76 亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为4.1/3.1/2.5 亿,主业应收账款增速24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;(2)经营活动现金流净额同比增长43.14%至2.92 亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理;其中时间互联经营性现金流净额为1470 万,18Q3 为-1.03 亿。

盈利预测与投资建议:假设:(1)预计19/20GMV300/450 亿(+46%),货币化率3.9%左右;(2)预计时间互联收入33.02 亿(+50%),净利润1.32 亿元。预计公司19/20EPS 为0.5/0.66 元,首次覆盖,目标价13.2 元(考虑公司未来2 年CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予2020 年PE20 倍),给予“增持”评级。公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前GMV 规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张,股权激励行权条件提供增速相对保障。

风险提示:减持风险;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。

申请时请注明股票名称