移动版

南极电商(002127)公司点评:业绩稳健增长 市占率加速提升

发布时间:2019-10-18    研究机构:中泰证券

事件:南极电商(002127)2019 前三季度授权品牌产品GMV 达168.1 亿元,同比增长59.5%;实现营业收入26.47 亿元,同比增长29.4%。公司本部收入达6.8 亿元,同比增长30.4%,本部归母净利润为5.1 亿元,同比增长40.2%。

销售额稳健增长,南极人优势品类市占率稳居第一。2019 前三季度,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品GMV 达145.21/20.08/1.49 亿元,同比增长65.02%/37.08%/54.45%,南极人主品牌影响力进一步提升。阿里/京东/拼多多/唯品会渠道GMV 分别为111.36/26.59/21.53/7.46 亿元,同比增长50.93%/36.49%/131.78%/198.79%;阿里平台占比66%,仍然维持中高速增长。在阿里平台中,南极人的内衣/床上用品品类GMV 增速达52.04%/62.41%,优势品类市占率持续提升,稳居细分行业第一。

让利渠道和供应商,货币化率持续下滑。为进一步提升市场份额,南极电商对新品类和生产竞争激烈类目的供应商提供服务费优惠,综合服务费率较低的社交电商渠道也实现快速发展、GMV 占比大幅提升,短期内拉低公司货币化率水平。2019Q3,南极电商品牌授权服务收入达2.32 亿元,同比增长42.5%,品牌授权服务货币化率为4.0%,较去年同期下滑0.3%。

截至三季度末,南极电商合作供应商达985 家,合作经销商达4,321 家,授权店铺达5,559 家,供应链和渠道资源进一步优化。

流量优势突出,销售费率显著优化。2019Q3,公司本部营收为2.55 亿元,同比增长33.1%;时间互联收入为7.58 亿元,同比增长22.4%。在店铺运营方面,公司顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,销售规模显著增长。

2019Q3 销售费用减少1,079 万元,主要是广告支出减少的影响;销售费率同比下滑1.9%,流量优势持续强化。三季度管理研发费率同比提高0.4%,主要是业务扩张、人员成本增加的影响。

本部盈利稳健增长。2019Q3 公司实现归母净利润2.16 亿元,同比增长36.6%;公司本部实现归母净利润1.82 亿元,同比增长41.4%,本部归母净利率为71.4%,盈利能力稳健提升。

投资建议:让利渠道和供应链,业绩稳健增长,市占率加速提升,给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔,南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充,销售端完善渠道布局和流量运营,销售额保持高速增长,市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长,品牌授权模式优越性逐步凸显,长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021 年,南极电商授权产品GMV 分别为324/480/653 亿元,同比增长58%/48%/36%;实现营业收入42.31/53.06/66.19 亿元,对应增速为26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润11.69/14.52/18.06 亿元,同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019 年南极电商净利润为核心业务10.19 亿元、时间互联业务1.50 亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务30 倍PE,估值为305.7 亿元,给予时间互联业务10 倍PE,估值为15 亿元,预计2019 年公司加总估值为320.7 亿元。

风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV 增速大幅放缓。

申请时请注明股票名称