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南极电商(002127)2019年三季报点评-业绩持续强劲增长 股权激励方案彰显公司长期信心

发布时间:2019-10-18    研究机构:中信证券

南极电商(002127)2019 年三季报业绩保持强劲增长,三季度实现可统计GMV 58.3 亿元,同增55%,品牌综合服务收入同增41%,归属净利同增37%。公司电商领域竞争优势持续巩固,我们看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。

公司2019 年三季报业绩表现强劲。三季度公司收入10.1 亿元(同增25%),归母净利2.16 亿元(同增37%),扣非归母净利2.04 亿元(同增35%);其中,本部实现营收2.55 亿元(同增33%),归母净利1.82 亿元(同增42%);时间互联 7.58 亿元(同增 22%),归属净利3341 万元(同增14%)。三季度实现品牌综合服务收入2.17 亿元,同增41%,占GMV 比重为3.7%,同比-0.4pct(上季度同比-1.6pcts,下滑显著收窄),略有下滑主要受新品类扩张、社交平台销售标费率较低以及提供优惠政策的影响;三季度实现经销商授权收入0.16 亿元,同增60%,我们认为,经销商授权业务收入从无到有并实现快速增长,体现出公司对经销商的价值以及产业链上的强大议价力。

GMV 高增长,显著跑赢大盘,渠道竞争力持续强化。前三季度公司实现GMV168.1 亿元,同增59%,其中三季度实现GMV 58.3 亿元,同增55%,保持高速增长。①品牌维度看,南极人实现GMV 145.2 亿元,同比+65%;卡帝乐实现GMV 20.1 亿元,同比+37%。②平台维度看,阿里、京东、主要社交电商、唯品会实现GMV 111.4 亿、26.6 亿、21.5 亿、7.5 亿元,分别同比增长51%、36%、132%、199%,整体GMV 增速显著跑赢大盘。

应收账款管理卓有成效,现金流改善,加大人才投入下管理费用增长较快。①至报告期末,公司应收账款净值9.8 亿元,其中,公司品牌授权及综合服务业务应收账款净额4.05 亿元,同增24%(慢于收入增速);保理业务应收账款净额为3.12 亿元,同减31%;时间互联业务应收账款净额2.46 亿元,同减10%。整体应收账款控制卓有成效。前三季度经营性净现金流为2.92 亿元,同比增长43%,其中时间互联经营性现金流净额1471 万元(去年同期为-1.03 亿元)。②费用方面,销售费用2660 万元,同减29%,主要系广告支出较同期下降;管理费用2292 万元,同增35%,系公司业务扩张及人才升级、人员成本增加。

公司品牌群在电商领域的优势进一步强化,商业生态持续完善,持续看好公司长期竞争力。①截至2019H1,公司品牌在各电商渠道合计约有10 万个产品链接,阿里平台店铺的支付件数近1.3 亿件,支付人次超过1 亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近4,000 万人,月均客单49 元,月均转换率为19.64%。目前阿里平台优势内衣品类、床上用品品类均居阿里平台行业第一,同时商家生态持续丰富,截至三季度末,公司合作供应商985 家,合作经销商4,321 家,授权店铺5,559 家。②公司在为供应商提供品牌授权同时,依托丰富的电商运营经验,进一步提升了面向供应商及经销商等合作伙伴的各项服务,为商家提供包括战略发展、数据分析与应用、品类规划、爆款推荐、研发设计、质量管控、流量管理、资源撮合等在内的一站式供应链及电商运营服务,提升商家竞争力和投资回报,如依托大数据进行赋能,自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”,提升了经销商与供应链的协同效率、消费端的运营效率。③公司近期持续加码投入品控与品牌升级、供应链效率提升,叠加专业电商运营下,公司品牌群在阿里等平台销售规模持续增长,马太效应进一步强化,有望驱动终端GMV 进一步增长以及公司产业链地位的提升。

近期公司推出股权激励计划及披露理财细目,体现公司业务财务自信。①公司近期披露股权激励计划,若假设时间互联业绩保持平稳,考核条件对应本部净利润2019/20/21 年增速为42%/31%/31%(各以先前一年利润为基数下),当前业绩考核条件体现出公司对长期竞争力与业绩增长的良好信心。②同时公司近期对理财变化和余额进行详细的分笔披露,受托人基本为主要商业银行、产品类型偏稳健,均为与公司业务无关的非定向理财。我们认为高质量的理财产品是对企业业务与资金质量、性质最好的证明,表明公司良好的业务、现金流与报表质量,有效回应了之前体外循环、资金造假与占款挪用的市场质疑。

风险因素:第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期;品牌综合服务费率低于预期;电商整体增速放缓;期间费用提升超预期;商誉风险;解禁减持风险。

投资建议:考虑公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升,品控体系与供应链运营管理持续完善,主业GMV、收入、利润增长持续兑现,我们维持2019-2021 年归属净利润预测12.0 亿元/16.0 亿元/20.0 亿元,对应2019-2021 年EPS 预测为0.49/0.66/0.82元,当前股价对应2019-2021 年PE 23x/17x/14x,我们持续看好公司电商渠道竞争力与中长期成长潜力,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称