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南极电商(002127):19年业绩持续高增长 货币化率保持稳健

发布时间:2020-03-06    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司披露2019 年业绩快报,归母净利润同比增长36%,本部业务净利润同比增长44.4%,持续保持高增速,符合预期。1)2019 年公司实现营业收入39.1 亿元,同比增长16.6%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增长36%。其中公司本部业务收入14 亿元,同比增长34.7%,净利润11 亿元,同比增长44.4%。2)19Q4 公司实现收入12.6 亿元,同比下降3.6%,实现归母净利润6 亿元,同比增长38%,四季度收入下滑主要由于时间互联业务调整,公司本部业务19Q4 收入7.2 亿元,同比增长38%。

GMV 保持高速增长,马太效应不断强化。2019 年公司GMV 达305 亿元,同比增长49%,保持良好增长势头。1)分渠道来看,主要电商平台高增长持续。2019 年阿里渠道GMV为203 亿元(占比66.5%),同比增长39%;京东渠道GMV 为47 亿元(占比15%),同比增长31.5%;主要社交电商渠道GMV 为40 亿元(占比13%),同比增长125%;唯品会渠道GMV 为14 亿元(占比5%),同比增长200%。2)分品牌来看,南极人品牌继续高速增长。2019 年南极人品牌GMV 达271 亿元,同比增长53%;卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达30 亿元,同比增长28%;精典泰迪品牌GMV 达2.3 亿元,同比增长46%。

3)货币化率保持稳健。19Q4 公司本部业务收入增速38%,GMV 增速39%,预计Q4货币化率保持4%左右,货币化水平表现良好,细分品类龙头品牌的议价能力进一步强化。

应收账款规模有效控制,年底回款情况良好。2019 年报预计应收账款净值7.9 亿元,较2019 年三季报下降1.9 亿元。本部品牌综合服务业务方面,2019 年应收账款规模6.1 亿元,较2018 年末增加38%,本部业务应收款增速基本与收入增速保持同步。保理业务方面,2019 年应收账款2428 万元,较2018 年末减少85%,保理款年末回款进一步得到控制。时间互联业务方面,2019 年应收账款1.6 亿元,较2018 年末增加34%。

品类矩阵不断丰富,终端销售顺应趋势快速增长。1)布局化妆品业务,品类持续扩张。

投资设立公司,预计通过与化妆品ODM 大厂合作,进军化妆品业务,进一步扩大品类版图。2)大店战略成效显著。19 年公司顺应阿里流量规则变化,延续店铺分层战略,综合大店做“爆款及爆款群”,前三季度11 个核心大店GMV 增速超过100%。同时,公司同时通过产业链支持腰部店铺做分销,并扶持小店铺进行种草,顺应趋势发力增长。

公司GMV 有望保持高速增长,看好长期发展,维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,但考虑到疫情出现后,短期零售环境承压,故略下调19-21 年盈利预测,预计19-21 年分别实现归母净利润12.1/15.5/20.0 亿元(原为12.4/16.1/20.2 亿元),19-21 年对应PE 分别为23/18/14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压,业绩可能不及预期。

申请时请注明股票名称