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南极电商(002127):业绩延续36%高速增长 公司本部业务表现亮眼

发布时间:2020-03-12    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年业绩快报。2019 年,公司实现营收39.08 亿元及归母净利12.06 亿元,分别同比+16.55%及+36.04%。其中,公司本部实现营收及归母净利分别为13.97 及10.95 亿元,同比+34.71%及+44.40%;时间互联实现营收及归母净利分别为25.11 及1.10 亿元,分别同比+8.42%及-13.57%,未达到1.32 亿业绩承诺,主要系谨慎性原则下计提约2000 万元应收账款减值损失拖累,预计该笔应收款期后回收概率高。

  事件评论

  2019 年,公司实现GMV 305 亿元,同比+49%,其中,四季度实现销售137 亿元,同比+38%。分渠道来看,阿里、京东、社交电商(拼多多)及唯品会渠道分别实现GMV203、47、40 及14 亿元,同比+39%、+32%、+125%、+200%;分品牌来看,南极人、卡帝乐及精典泰迪分别实现GMV 271、30 及2.3 亿元,同比+53%、+28%及+46%。渠道、品牌及品类三维扩张驱动下,GMV 延续快速增长。我们预计全年货币化率约为4.3%,好于市场预期,尽管受到新品类及新渠道扩张拖累,货币化率继续小幅下行,但下滑幅度已显著收窄。公司本部净利润率达到78.4%,同比提升5.3pct,预计主要受益于:1)高毛利品牌综合服务费大幅增长带来的收入结构优化;2)规模效应凸显带来的费用率下降;3)使用前期可抵扣亏损及子公司总体适用税率下降。

  2019 年,公司应收账款净值为7.91 亿元,较报告期初增长9.1%,其中,公司本部、保理及时间互联应收分别+38%、-85%及+34%,保理业务应收规模显著收缩,其余业务保持小幅改善。同时,时间互联期末预付账款大幅下滑59%,经营性现金流维持改善。

  短期,公司受疫情影响幅度相对有限,且伴随着产业链及快递复工,GMV 开始逐渐恢复。持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。成熟品类市占率提升,新兴品类及渠道扩张,支撑公司未来成长逻辑。我们预计,公司2019-2021 年实现归母净利润分别为12.06、15.46 及19.75 亿元,分别同比+36%、+28%及+28%,现价对应2020 及2021 年PE 分别为17X/14X,维持买入评级。

  风险提示: 1. 新品类及新渠道扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、货币化率下行超出预期;4、商誉减值。

申请时请注明股票名称