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南极电商(002127):报表质量显著优化 现金分红彰显信心

发布时间:2020-04-16    研究机构:广发证券

  核心观点:

报表质量显著优化,现金分红彰显信心。公司发布2019 年年报,实现GMV305.6 亿元,同比增长49%;实现营收39.1 亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增长36.1%,其中公司本部营收14亿元,同比增长34.7%,本部归母净利润11 亿元,同比增长44.8%。

  就现金流来看,公司经营性现金流净额为12.5 亿元,同比增长 128%,其中时间互联经营性现金流净额 1.8 亿元,由负转正。应收账款方面,2019 年末为7.9 亿元,其中主业应收账款为6.1 亿,同比增长38.3%;保理款为2400 万,同比减少85.5%;时间互联应收款为1.6 亿元,同比增加33.5%。与此同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.24 元(含税),共派发现金红利3 亿元,分红率达32%。

品牌授权模式优越性凸显,货币化率逐步回升。2019 年公司货币化率(综合服务费率)为4.3%,同比下滑0.27pp,主要源于2019 年公司加大了新品类的扩充以及拼多多等社交电商平台的占比提升。其中4Q19 单季度货币化率为5.1%,与去年同期基本持平,我们预计未来有望逐步趋稳。南极人已经成为稀缺的大众消费品牌,根据公司年报披露,2019 年公司在阿里平台支付件数3.35 亿次,支付人次2.88 亿,且各品类头部大店战略顺应阿里流量红利,庞大的用户基数和性价比带来的高复购率,形成正向反馈持续推动南极生态的成长。

20-22 年业绩分别为0.65 元/股、0.85 元/股、1.15 元/股。公司在品牌授权的基础上,致力于提升供应链效率。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为15.9 亿、20.9 亿和28.2 亿,给予20 年25X PE 估值,对应合理价值16.3 元/股,给予“买入”评级。

风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。

申请时请注明股票名称