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南极电商(002127):业绩持续高增长 资产质量改善明显

发布时间:2020-04-16    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司披露2019 年年报,业绩持续保持高增长,货币化率稳定,符合预期。1)2019 年净利润同比增长36%。2019 年公司实现营业收入39.1 亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增长36%。其中公司本部业务收入14 亿元,同比增长34.7%,净利润11 亿元,同比增长44.4%。2)四季度净利润同比增长38%。19Q4 公司实现收入12.6 亿元,同比下降3.6%,实现归母净利润6 亿元,同比增长38%,四季度收入下滑主要由于时间互联业务调整,公司本部业务19Q4 收入7.2 亿元,同比增长38%。3)GMV高增长,货币化率稳定。公司本部业务全年实现GMV 达305 亿元,同比增长49%,继续保持高增长。货币化率方面,我们推算的19 年全年货币化率为4.3%,货币化率表现良好。

  4)分红:公司2019 年全年现金分红总额达3.9 亿元(年报现金分红3 亿元+股份回购8406 万元),占2019 年归母净利润比例达32%。

  应收账款规模有效控制,年底回款情况良好,现金流改善明显。1)公司继续加强对应收帐款的管理。2019 年公司应收账款较三季度下降1.9 亿元至7.9 亿元。其中公司本部(不含保理业务)应收账款为 6.1 亿元,同比增长 38%;保理业务应收账款为 2428 万元,同比减少 85%;时间互联业务应收账款为 1.6 亿元,同比增加 33.51%。2)公司经营性现金流净额得到明显改善。2019 年公司经营性现金流净额为12.55 亿元,同比增长 127.6%.

  其中,公司本部经营性现金流净额为 10.8 亿元,同比增长 86.2%;时间互联经营性现金流净额为 1.8 亿元,由负转正,资产质量持续向好!

  终端销售顺应趋势快速增长,复购率、转化率较为领先。1)南极人品牌各电商渠道访问、购买、复购人次众多,且转换率较高。公司在阿里平台的店铺的支付件数近3.34 亿件,支付人次近2.9 亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数超5000 万人,月均客单价约为50 元,月均转换率为20.3%。2)公司及时顺应平台流量规则,持续推行大店策略,效果显著。南极人在各电商平台的部分核心大店2019 年GMV 实现翻倍以上增长,如南极人官方旗舰店2019 年GMV 达12 亿元,同比增长107%。

  线上马太效应强化,体系生态护城河不断加深。1)优势品类GMV 继续快速增长,市占率进一步扩张。2019 年内衣品类GMV 为 65 亿元,同比增长39.5%,市占率为8.4%,提升1.7pct,位列行业第一;家纺品类GMV 为35 亿元,同比增长59.6%,市占率为8%,提升2.2pct,位列行业第一。2)体系生态发展健康,各层级店铺分工明确。2019 年公司合作供应商总数为1113 家(增加247 家),合作经销商总数为4513 家(增加327 家),授权店铺5800 家(265 家)。公司各层级店铺分工更明确,综合大店做“爆款及爆款群”,腰部店铺依托供应链体系做分销,小店铺进行种草。

  公司GMV 持续高速增长,看好长期发展,维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固,品牌庞大用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年分别实现归母净利润15.5/20.0/25.0 亿元,20-22 年对应PE 分别为19/14/12 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压,业绩可能不及预期。

申请时请注明股票名称