移动版

南极电商(002127):业绩符合预期 经营性现金流改善明显

发布时间:2020-04-17    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司2019 年收入39.1 亿元,同比增长16.5%;净利12.1 亿元,同比增长36.1%,对应每股盈利0.49 元。4 季度单季收入下滑3.7%,净利润增长38.2%。现金分红3.02 亿元,对应派息率25%。

GMV 突破300 亿元,货币化率微降0.3ppt,本部利润率持续提升。2019 年公司全平台GMV 达到306 亿元,同比增长48.9%,其中阿里、京东、拼多多、唯品会GMV 分别增长39%、32%、125%、200%,新平台虽然目前规模尚小但增速较高。货币化率同比微降0.3ppt至4.3%,主要系公司发展新平台的服务费率较低,及拓展新品类时给予经销商较大优惠力度所致。本部业务收入14.0 亿元,同比增长34.9%,维持高增,净利润11.1 亿元,对应净利率78.3%,同比提升5.1ppt,规模优势逐渐凸显。

时间互联净利润下滑系一次性减值影响,经营性现金流同比转正。2019 年时间互联收入同比增长8.3%至25.1 亿元,净利润同比降低12.7%至1.1 亿元,主要系公司对一笔逾期应收账款计提减值准备,受此影响时间互联净利率同比下滑1.1ppt 至4.4%。期内公司重点考核现金流,时间互联经营性现金流同比转正至1.77 亿元。

净利率提升、经营性现金流大幅改善。毛利率提升4.1ppt 至38.2%,销售及管理费用率同比持平,有效税率同比减少2.2ppt 推动净利率提升4.4ppt。经营性现金流大幅增长128%至12.6 亿元,主要系公司加强应收账款管理(保理业务应收账款同比减少85%),同时预付款项同比降低59%(主要系时间互联预付充值渠道款减少)。

发展趋势

公司产品单价低、周转快,主力的家纺、内衣品类标品属性强,渠道存货压力较低,公司GMV 在2 月同比转正,我们预计1Q20增长约10%。随公司对成熟类目的纵向延伸和对新品类、新平台、新模式的横向拓展,我们认为GMV 有望继续保持高增长。

盈利预测与估值

综合疫情对GMV 增速的负面影响及公司强控费能力的正面影响,小幅上调公司2020/2021 年每股盈利3%和6%至0.60、0.75 元,对应同比增长23%及24%。公司目前股价对应22 倍/17 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级,我们认为公司品牌授权、线上为主的经营模式在疫情中更具韧性,上调目标价15%至16.31元,对应27 倍/22 倍2020/2021 年市盈率,对应25%的上行空间。

风险

新品类扩展速度不及预期,新业务发展亏损风险。

申请时请注明股票名称