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南极电商(002127)2019年年报点评:高质量增长持续兑现 拟派现3亿元

时间:20-04-17 00:00    来源:中信证券

核心观点

南极电商(002127)披露2019 年年报,全年实现GMV 306 亿元,同增49%,归属净利润12.1亿元,同增36%,经营净现金流12.56 亿元,同增128%,同时拟派发现金分红3亿元,体现出出色的增长质量与股东回报能力。公司电商领域竞争优势持续体现,我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。

公司2019 年业绩增长强劲。公司全年营业收入为39.1 亿元,同比+17%,实现归属净利润12.1 亿元,同比+36%。其中,品牌综合服务费收入12.4 亿元,同比+38%,全年品牌综合服务收入/GMV 比率约 4.1%,对应2019 年四季度单季度4.9%,同期为4.8%,单季度货币化率整体稳定;经销商品牌授权业务收入6545 万元,同比+93%;移动互联网媒体投放平台业务收入24.3 亿元,同比+11%;公司自上市以来业绩高增长持续兑现,电商领域综合竞争优势持续强化。

GMV 持续高增长,电商渠道竞争优势持续领先。①2019 年公司授权品牌产品可统计GMV 306 亿元,同增49%,品牌维度看,南极人实现GMV271.4 亿元,同比+53%;卡帝乐实现GMV29.9 亿元,同比+28%;平台维度看,阿里、京东、拼多多、唯品会分别实现GMV203.2 亿、46.8 亿、39.7 亿、14.5 亿元,分别同比增长66%、15%、125%、200%。②2019 年公司合作经销商总数为 4,513 家,授权店铺5,800 家,在阿里平台的店铺的支付件数近 3.35 亿件,支付人次超2.88 亿人次;南极人内衣类目在阿里平台月均访客数约5,115 万人,月均转换率为20%,电商渠道竞争优势持续领先。

现金流表现强劲,拟派发现金分红3 亿元。①公司全年经营净现金流12.55 亿元,同增128%,其中本部为10.8 亿元,同增86%,时间互联经营净现金流1.77亿元,由负转正(去年同期为净流出2800 万),现金流表现强劲。②公司拟发现金分红3.02 亿元(占净利润25%),考虑前期回购8400 万元,全年累计现金分红及回购3.86 亿元;强劲的现金流与分红,在有效回应了前期财务质疑的同时,也充分体现出公司出色的股东回报能力。

应收账款控制卓有成效。截至报告期末,公司应收账款净值7.90 亿元,较年初增长9%(同期收入增长17%),较三季度末降低约1.9 亿元;其中,公司本部应收账款净额6.05 亿元,同增38%,得益于公司2017 年以来公司对品牌授权业务提升现金支付比例与加强账期管理,本部应收账款控制保持良好;保理业务应收账款净额为0.24 亿元,同减85%,大幅降低;时间互联对业务质量的要求持续提升,期末应收账款净额1.6 亿元,较2019Q3 减少8600 万元;期末预付账款2.2 亿元,同比下降59%。

公司围绕流量与效率,持续提升管理能力与南极生态综合竞争力。①依托品牌爆款+丰富供应链+快速反应,南极生态构筑店铺规模效应,南极人品牌商品扩张及营销成本优势显著,优势品类市占率不断攀升。同时,数据管理工具极大提升经销商与供应链的协同效率、消费者的运营效率。②公司近期持续加码投入品控与品牌升级,推出品牌图库共享服务,引进品牌合作伙伴洛可可,着重宣传南极人“我的家庭品牌”新定位。③截至2019 年末,合作经销商数净增至4513 家,线上店铺数增至5800 家,供应商数增至1113 家,南极人共同体进一步完善,公司品牌群在阿里等平台销售规模持续增长,马太效应进一步强化,有望驱动终端GMV 进一步增长。

风险因素:疫情影响复工、物流与消费需求超预期;第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期;品牌综合服务费率低于预期;电商整体增速放缓;商誉风险。

投资建议:我们维持2020-2021 年归属净利预测15.5 亿元/19.9 亿元,新增2022 年归属净利预测25.2 亿元,当前股价对应2020-2022 年PE 21x/16x/13x。公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升,品控体系与供应链运营管理持续完善,主业GMV、收入、利润增长持续兑现,此次疫情对消费巨大冲击压力下,公司仍体现出对消费大盘和竞争对手强大的超额增长能力,同时公司积极布局网红、线下渠道等新流量入口,财务披露持续透明化,我们持续看好公司的竞争力与中长期成长潜力,维持“买入”评级。