南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):业绩高增长延续 经营质量持续优化

时间:20-04-17 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2019 年年报。2019 年,公司实现营收39.07 亿元及归母净利12.06亿元,分别同比+16.5%及+36.1%。其中,公司本部实现营收及归母净利分别为13.99 及10.95 亿元,同比+35%及+44%;时间互联实现营收及扣非净利分别为25.08 及1.10 亿元,分别同比+8%及-14%,利润端表现略低,主要系计提部分应收账款减值损失拖累。公司经营现金流同比大幅改善,现金分红+回购比例提升至32%,表现亮眼。

事件评论

主业GMV 高增长延续,利润端表现更优。2019 年,公司实现GMV 306 亿元,同比+49%,其中,四季度实现销售137 亿元,同比+38%。分渠道来看,阿里、京东、社交电商及唯品会渠道分别实现GMV203、47、40 及14 亿元,同比+39%、+32%、+125%、+200%;分品牌来看,南极人、卡帝乐及精典泰迪分别实现GMV 271、30 及2.3 亿元,同比+53%、+28%及+46%。渠道、品牌及品类三维扩张驱动下,GMV 延续快速增长;同时,公司内生增长表现亦非常优异,头部店铺录得翻倍增长,且成熟品类市占率保持稳步提升。

货币化率下滑收窄,主业利润率维持提升。2019 年公司货币化率为4.27%,同比下降0.28pct,尽管受到新品类及新渠道扩张拖累,货币化率继续小幅下行,但下滑幅度已显著收窄。公司本部净利润率达到78%,同比提升5pct,我们预计主要受益于:1)高毛利品牌综合服务费大幅增长带来的收入结构优化;2)规模效应凸显带来的费用率下降;3)使用前期可抵扣亏损及子公司总体适用税率下降。

应收账款及现金流持续优化,营运质量维持改善。2019 年,公司期末应收账款规模为7.90 亿元,其中,公司本部、保理及时间互联应收分别+38%、-85%及+34%,保理业务应收规模显著收缩,其余业务保持小幅改善。公司经营现金流净额为12.55 亿元,同比+128%,其中主业增长86%,时间互联受益于预付款大幅减少,现金流转正至1.77 亿元,共同带动经营现金流显著改善。

持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润15.43、19.72 和24.44 亿元,同比+28%、+28%及+24%,现价对应2020-2022 年PE 分别为19X、15X 和12X,维持买入评级。

风险提示: 1、新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、货币化率下行幅度超预期;4、商誉减值。