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南极电商(002127):业绩保持快速增长盈利质量改善显着

发布时间:2020-04-19    研究机构:东方证券

  19 年公司营业收入和净利润分别同比增长16.52%和36.06%,扣非后净利润同比增长36.46%,其中第四季度单季收入同比下滑3.69%,净利润同比增长38.22%,四季度收入下滑主要系时间互联业务下滑所致,原有业务收入和盈利仍保持快速增长。

  公司拟每10 股派发现金红利1.24 元。

  2019 年全年公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长37.89%和93.31%,整体货币化率在4.27%左右,同比基本稳定(略下降0.28 个百分点)。全年全渠道授权产品GMV 达305.59 亿元,同比增长48.92%(其中第四季度GMV 增长38%,环比前三季度增速有所下滑,预计暖冬影响销售所致)。分品牌看,南极人卡帝乐和精典泰迪同比分别增长52.86%、27.94%和 45.61%。分渠道看,19 年在阿里、京东和社交电商的GMV 增速分别达到39.13%、31.50%和124.89%。分品类看,核心内衣品牌GMV 仍保持46%的快速增长,床品、男装、女装、母婴和健康生活品类(小家电等)GMV 同比分别增长76%、49%、61%、31%和28%年报盈利质量提升显著。公司全年实现经营性现金流净额12.55 亿元,同比增长127.59%,其中时间互联实现经营性现金流净额1.77 亿元,由负转正。年末,公司应收账款较年初增长8.99%,显著低于收入端增长。19 年公司综合毛利率同比提升4.03pct,期间费用率下降0.11pct。

  本部盈利能力持续提升,时间互联盈利质量稳健。公司本部收入增长17%,盈利增长44.81%,盈利占比约91%,本部盈利能力进一步提升。19 年时间互联营收达25.08亿元,收入同比增长8.30%,盈利下滑13.91%,主要系公司着重考核收入质量与风险,放弃部分账期较长的客户。

  我们认为,在宏观经济整体减速的大背景下,公司差异化的经营模式和主打性价比的产品定位仍具有较大的潜力。短期看,以电商为主的运营模式,受疫情影响相对较小,预计对全年业绩影响不大,中长期看随着公司对品控和数字化赋能的不断加强,其多品类、多渠道的发展策略有望转化为中短期GMV 的持续较快增长。

  财务预测与投资建议

  根据年报,考虑到疫情影响,我们下调收入预测,上调毛利率预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.63 元、0.82 元和1.02 元的盈利预测(原预测为20-21 年每股收益分别为0.58 元和0.73 元),参考可比公司平均估值,给予公司20 年28 倍PE 估值,对应目标价17.64 元,维持公司“增持”评级。

  风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险

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