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南极电商(002127)2020年一季报点评:疫情下逆势正增长 凸显超额增长能力

发布时间:2020-04-30    研究机构:中信证券

核心观点

疫情压力下,南极电商(002127)2020 年一季度仍实现逆势正增长,当季实现可统计GMV 57.3亿元,同比+11.1%,品牌授权及综合服务收入1.37 亿元,同比+12.9%。尽管疫情影响下短期经营性现金流受一定影响,但公司在电商领域竞争优势持续强化,体现出出色的超额增长能力,我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。

公司发布2020Q1 财报:疫情考验下,核心品牌业务实现逆势正增长。公司一季度实现收入6.72 亿元(同比-18.5%),归母净利润1.28 亿元(同比+5.3%);其中,本部营收1.53 亿元(同比+10.2%),归属净利润0.97 亿元(同比+5.8%);时间互联营收5.20 亿元(同比-24.3%),归属净利润0.29 亿元(同比+0.5%),主要系加强精细化管理,优化收缩广告投放业务,但利润率提升;品牌授权及综合服务收入1.37 亿元(同比+12.9%),其中,品牌综合服务业务收入为 1.20亿元(同比+11.2%),经销商品牌授权收入0.17 亿元(同比+26.1%),尽管疫情影响,核心品牌业务仍实现逆势正增长。

疫情与春节提前等因素影响下,GMV 增长仍显著超越大盘。公司一季度实现GMV 57.3 亿元(同比+11.1%,同期社零穿类线上大盘-15%),从品牌上看,南极人/卡帝乐鳄鱼/泰迪品牌分别实现GMV 52.2 /4.5 /0.3 亿元(同比+15.5%/-19.5%/-4.8%),从渠道上看,阿里/京东/社交电商/唯品会/其他渠道分别实现GMV 35.7 /9.3 /8.4 /2.8 /1.0 亿元(同比-1.0% /+11.1% /+62.9% /+68.1% /+262.0%)。

疫情影响回款及新增保理业务,造成净经营性现金流净流出3.7 亿元,预计后续有望持续改善。公司报告期末应收账款11.2 亿元,相比年初增加42.4%,主要是受疫情影响回款放缓,时间互联应收账款增长,同时保理业务新增放款,但公司本部不含保理业务的应收账款相比年初仍减少1%,本部主业应收账款控制良好。同时我们预计疫情影响减弱后,各项应收账款均有望持续改善。

公司围绕流量与效率,持续提升管理能力与南极生态综合竞争力。①依托品牌爆款+丰富供应链+快速反应,南极生态构筑店铺规模效应,南极人品牌商品扩张及营销成本优势显著,优势品类市占率不断攀升。同时,数据管理工具极大提升经销商与供应链的协同效率、消费者的运营效率。②公司近期持续加码投入品控与品牌升级,推出品牌图库共享服务,引进品牌合作伙伴洛可可,着重宣传南极人“我的家庭品牌”新定位。③截至2019 年末,合作经销商数净增至4513 家,线上店铺数增至5800 家,供应商数增至1113 家,南极人共同体进一步完善,公司品牌群在阿里等平台销售规模持续增长,马太效应进一步强化,有望驱动终端GMV 进一步增长,我们看好公司长期价值。

风险因素:疫情影响复工、物流与消费需求超预期;第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期;品牌综合服务费率低于预期;电商整体增速放缓;商誉风险。

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