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南极电商(002127)季报点评:GMV稳健增长 货币化率企稳

时间:20-04-30 00:00    来源:广发证券

疫情影响下利润依旧保持正增长。公司2020 年Q1 实现营收6.7 亿元,同比减少18.5%,实现归母净利润1.3 亿元,同比增加5.3%,扣非后归母净利润1 亿元,同比减少13%。其中本部实现营收1.5 亿元,同比增加10.2%;本部实现归母利润9692.9 万元,同比增加5.8%。时间互联实现营收5.2 亿元,同比减少24.3%,时间互联实现归母净利润2900.3 万元,同比增长0.45%。

毛利率提升,期间费用率提升。2020 年Q1 整体毛利率为28%,同比提升6.54pp,主要源于时间互联收入占比下滑。期间费用率为8.2%,同比提升2.46pp。实现经营性净现金流-3.7 亿元,主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。应收账款为11.25 亿元,主要由于公司保理业务新增放款所致,公司本部不含保理业务的应收账款相比年初减少0.96%。

品牌转化率提升,GMV 稳健增长。(1)从品牌维度看,南极人GMV52.2 亿元,同比增长15.5%,卡帝乐GMV 4.52 亿元,同比减少19.5%,精典泰迪GMV 0.33 亿元,同比减少4.8%;(2)从平台维度看,阿里、京东、社交电商、唯品会实现的GMV 同比增速分别为-0.9%、+11.1%、+62.9%、+68.1%。目前阿里平台GMV 占比为62%,京东为16%,社交电商为15%,唯品会为5%。

20-22 年业绩分别为0.65 元/股、0.83 元/股、1.12 元/股。公司在品牌授权的基础上,致力于提升供应链效率。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为15.9 亿、20.5 亿和27.4 亿,给予20 年25X PE 估值,对应合理价值16.25 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。