南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):应收账款增长主要系公司保理业务和时间互联影响

时间:20-05-01 00:00    来源:中国国际金融

2020 年一季报业绩符合我们预期

南极电商(002127)1Q20 实现收入6.7 亿元,同比降低18.5%;净利1.3 亿元,同比增长5.3%,对应每股盈利0.05 元。

本部收入1.5 亿元,同比+10.2%,归母净利9,693 万元,同比+5.8%。

1Q20 公司全平台实现GMV 57.3 亿元,同比增长11.1%,分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪品牌GMV 分别为52.2、4.5、0.3 亿元,同比增长15.5%、降低19.5%、减少4.8%。在公司大店策略的推动下,主品牌南极人尽管受疫情影响,仍实现了GMV 的高速增长。

分平台看,阿里、京东、拼多多、唯品会GMV 分别-0.9%、+11.1%、+62.9%、+68.8%,其中拼多多渠道增长明显。我们估算1Q20 货币化率同比持平。

时间互联收入5.2 亿元,同比-24.3%,归母净利2,900 万元,同比+0.5%。收入下滑主要系时间互联主动终止与拼多多的合作,同时因拼多多毛利率较低,终止合作后时间互联整体利润率得到提升。

2020 年时间互联成为OPPO 网服核心代理商,开始为OPPO 代理投放流量,但由于与OPPO 的合作为预付款形式,我们预计时间互联2020 年预付款或同比有所增长。

应收账款增长较多。毛利率提升6.5ppt 至27.9%,销售、管理费用率同比提升1.4ppt、2ppt。应收账款距年初增长42%,主要系:

1)1Q19 保理业务放款计入投资性现金流,1Q20 计为经营性现金流出;2)时间互联新增对新客户OPPO 的预付款;3)疫情导致时间互联部分客户回款延后至2Q20 收到,剔除以上影响后,公司本部应收账款较年初降低1.0%。同时受应付款项大幅上升的影响,1Q20 公司经营性现金流同比转负。

发展趋势

公司坚持通过对成熟类目的纵向延伸和对新品类、新平台、新模式的横向拓展来支持GMV 持续增长,随疫情影响逐步恢复,我们预计公司4 月GMV 同比增长25-30%。

盈利预测与估值

维持公司2020/2021 年每股盈利0.60、0.75 元不变,对应同比增长23%及24%。公司目前股价对应23 倍/18 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.31 元,对应27 倍/22 倍2020/2021 年市盈率,对应19%的上行空间。

风险

新品类扩展速度不及预期,新业务发展亏损风险。