南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):本部净利同增6% 货币化率小幅提升

时间:20-05-01 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2020 年一季报。2020Q1,公司实现营收6.72 亿元,同比-18.51%,归母净利1.28 亿元,同比+5.28%,扣非净利1.04 亿元,同比-12.97%。其中,公司本部实现营收1.53 亿元,同比+10.15%,归母净利9693 万元,同比+5.77%;时间互联收入5.20 亿元,同比-24.27%,归母净利2900 万元,同比+0.45%,业绩表现基本符合预期。

事件评论

GMV 增速环比放缓但优于行业,货币化率小幅提升。2020Q1,公司实现GMV57.29 亿元,同比+11%,疫情影响GMV 增速相对较慢,但仍显著优于行业及线下。分渠道来看,阿里、京东、拼多多、唯品会分别实现GMV 35.7、9.3、8.4、2.8 亿元,同比-1%、+11%、+63%和+68%;分品牌,南极人、卡帝乐、精典泰迪实现GMV 52.2、4.5 和0.33 亿元,同比+16%、-20%、-5%,新兴渠道及南极人品牌增速表现较优。公司品牌授权及综合服务业务实现营收1.37 亿元,同比+12.85%,测算货币化率为2.39%,较上年同期小幅改善0.04pct,主要受到经销商授权服务收入增速更优驱动。尽管货币化率小幅改善,但受到费用相对刚性影响,本部净利率下降。时间互联利润端表现显著优于收入端,主要系公司优化业务结构,砍掉了部分盈利能力较差的业务,导致收入下滑但净利率水平改善。

疫情影响经营质量,现金流转负。2020Q1,公司应收账款及预付账款分别为11.25 和2.66 亿元,同比增长28%和5%,疫情影响产业链复工及盈利,对公司回款产生一定拖累。公司实现经营现金流-3.70 亿元,较上年同期9117万元转负,我们预计,一方面,公司从去年中报开始将保理业务现金流从投资活动转入经营活动,口径不可比,预计保理业务影响现金流约为2 亿元;另一方面,应收和预付均有所增加,所得税费用增加等亦对现金流产生拖累。

伴随疫情缓解,产业链及快递复工,公司GMV 增速环比持续提升,预计经营质量也有望同步改善。持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润15.43、19.72 和24.44 亿元,同比+28%、+28%及+24%,现价对应2020-2022 年PE 分别为24X、19X 和15X,维持买入评级。

风险提示: 1、新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、货币化率下行幅度超预期;4、商誉减值。