南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):GMV逐步恢复快速增长 核心大店增速亮眼

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年一季报,归母净利润同比增长5%,符合预期。1)20Q1 实现收入6.7 亿元,同比下降18.5%,归母净利润1.3 亿元,同比增长5.3%,扣非净利润1 亿元,同比下降13%。收入下滑主要是由于时间互联业务调整。2)拆分业务看,20Q1 公司本部业务实现收入1.5 亿元,同比增长10.2%,归母净利润9693 万元,同比增长5.8%。20Q1 时间互联实现收入5.2 亿元,同比下降24.3%,归母净利润2900 万元,同比增长0.5%。

GMV 保持良好增长势头,一季度保持两位数增长。20Q1 公司GMV 达57.29亿元,同比增长11.1%。1)分渠道来看,社交电商以及唯品会渠道保持高增长。20Q1 阿里渠道GMV 为35.7 亿元(占比62%),同比下降0.9%,主要是受到物流复工延迟的影响;京东渠道GMV 为9.3 亿元(占比16.3%),同比增长11%;主要社交电商渠道GMV 为8.4 亿元(占比14.7%),同比增长63%;唯品会渠道GMV 为2.8 亿元(占比4.9%),同比增长68%。2)分品牌来看,南极人品牌保持良好增长。20Q1 年南极人品牌GMV 达52.2 亿元,同比增长15.5%;卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达4.5 亿元,同比下降19.5%;精典泰迪品牌GMV 达0.3亿元,同比下降4.8%。

品类矩阵持续完善,核心大店仍保持快速增长。1)布局化妆品业务,品类持续扩张。投资设立公司,预计通过与化妆品ODM 大厂合作,进军化妆品业务,进一步扩大品类版图。2)大店战略持续推进。公司顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略,一季度虽然零售终端略有压力,但核心大店仍然表现较为良好。部分大店20Q1GMV 成倍增长。南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速地形成了店铺的规模效应。

应收账款规模有效控制,资产质量整体相对良好。1)20Q1 应收账款较年初增加3.3 亿元至11.2 亿元。其中应收账款增量主要是一季度保理业务新增放款所致,公司本部不含保理业务的应收账款较年初同比下降0.96%至6 亿元以下。2)20Q1经营性现金流净额为-3.7 亿元,去年同期为0.9 亿元,主要是保理业务放款增加。

公司GMV 增长逐步恢复,看好长期发展,维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固,品牌庞大用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持盈利预测,预计20-22 年分别实现归母净利润15.5/20.0/25.0 亿元,对应PE 分别为24/19/15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,销售可能不及预期。