南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):疫情后GMV快速反弹 新品类扩张逻辑持续验证

时间:20-06-04 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期我们邀请南极电商(002127)参加了中金公司2020 中期策略会,会议期间管理层与投资者进行了深入交流,要点如下:

评论

线上为主,受疫情影响有限,疫情后快速反弹。公司主营业务以线上销售为主,因此受疫情影响有限,反而受春节期间快递停运影响较大。GMV 在1 月份仅个位数下滑(2019 年春节在2 月初,快递停运未影响2019 年1 月使得基数更高),2月份同比增长转正,3、4 月份逐步复苏,公司估算5 月份GMV实现超过60%的增长。

高周转和低流量成本是南极人品牌的核心竞争壁垒,商业模式优势愈发深化。南极人品牌成立以来坚持低价加倍率的性价比打法,深耕高购买频次的家庭生活用品,有针对性地切入高端名牌和低端白牌之间的空白市场,多年来积累下了庞大的用户基数。同时产品周转率、转化率、复购率高,依托流量平台的推介算法,南极人品牌可以获得更高的曝光率和更靠前的搜索排名,降低经销商的流量成本。

爆款开发能力持续得到验证,品类扩张空间广阔。在强势类目内衣、家纺等品类发展成熟后,公司当前专注于爆款的追踪和打造。通过大数据抓取平台现有销售爆款词,挑选尚未有品牌形成垄断优势的类目,与现有供应商沟通开发,借助强大的供应链优势短期内实现新品的供应链覆盖,并依托南极人的品牌力、存量店铺群和流量优势实现新品的规模化销售。近期公司在女裤、洗衣机等新类目上均成功进行了爆款打造,强大的爆款开发能力持续得到验证,我们认为公司未来横向扩张品类的空间依然广阔。

横向扩张为当前最主要发展目标,我们预计短期货币化率轻微下降。2019 年公司货币化率4.3%,同比-0.3ppt;1Q20 货币化率基本持平,公司在新平台、新品类扩张时会给予部分费率优惠,我们预计随公司继续外延拓展成长品类(如家庭清洁、个人护理等类目)及对成熟品类做细分类目渗透,短期货币化率或将小幅下滑,但高速增长的GMV 仍将驱动公司本部授权业务收入实现快速增长。

估值建议

我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变,当前股价分别对应31.1/25.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑公司高速增长的GMV和持续验证的品类扩张逻辑提振估值水平,上调目标价33%至21.75 元,对应2020/2021 年36/29 倍市盈率,较当前股价有15.6%的上涨空间。

风险

电商平台搜索规则改变,新品类扩张优惠政策拖累货币化率。