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南极电商(002127):2020H1主业保持快速增长 2020Q2现金流改善明显

时间:20-08-23 00:00    来源:天风证券

1、事件:公司公布2020 年半年报,实现营业收入16.3 亿元(-0.49%),实现归母净利润4.31 亿元(+11.51%)。2020Q2 单季度实现营收9.54 亿元(+17.85%),实现归母净利润3.03 亿元(+14.39%)。2020H1 公司业绩基本符合预期,上半年营收基本持平,其中本部主业保持持续增长;时间互联业务由于受到疫情影响营收有所下滑对公司上半年业绩产生一定影响。

分业务来看:本部业绩持续增长,时间互联二季度改善明显1)本部:2020H1 公司本部实现营收4.91 亿元(+15.71%),实现归母净利润3.80 亿元(+15.47%),公司本部业务在疫情影响下仍维持稳健增长。其中,2020Q2 单季度环比一季度持续改善,本部实现营收3.38 亿元(+17.63%),实现归母净利润2.83 亿元(+18.91%)。

① 品牌授权及综合服务业务2020H1 实现收入为4.55 亿元,同比增长19.47%。其中2020Q2 单季度实现营收3.18 亿元(+22.57%)。

2)时间互联业务:2020H1 实现营收11.35 亿元(-6.18%),实现归母净利润0.51 亿元(+0.45%);其中2020Q2 单季度实现营收6.15 亿元(+17.65%),实现归母净利润0.22 亿元(-0.19%),环比一季度业绩持续改善。时间互联继续巩固原有主流媒体的合作优势,2020 年继续成为VIVO 电商金融行业核心代理商,小米广告效果独家代理商;同时积极拓展优质客户,2020H1时间互联成为OPPO 网服核心代理商,开始为OPPO 代理投放流量,并在创新业务方面发力突破,小红书、抖音、快手等社交网络平台上红人广告业务及短视频品牌业务进一步拓展。在流量客户方面,公司重视筛选客户资质,在减低经营风险的同时提高资金使用效率,在电商、金融、教育、网服、H5 等行业继续深耕,并于20H1 期间内拓展新客户346 家。

3、公司2020Q2 单季度GMV 快速增长,2020H1 货币化率变动不大。

2020H1 公司GMV 达到143.78 亿元(+30.94%),仍保持较快速增长;其中2020Q2 单季度公司实现GMV 共计86.49 亿元(+48.49%)。

分品牌来看:南极人品牌2020H1 实现GMV129.26 亿元(+35.49%);卡帝乐鳄鱼GMV 达到12.79 亿元(+1.09%);精典泰迪2020H1 实现GMV 为1.02亿元(+14.74%)。

分渠道来看:阿里系平台实现GMV88.19 亿元(+19.79%),占比61.33%;京东平台实现GMV20.47 亿元(+16.19%),占比14.24%;主要社交电商平台实现GMV26.38 亿元(+94.00%),占比18.35%;唯品会平台实现GMV7.03亿元(+61.00%),占比4.89%;其他平台实现GMV1.71 亿元(+185.17%),占比1.19%。阿里、京东渠道保持稳健增长,社交电商和唯品会等渠道仍保持快速增长,占比提升明显。

2020H1 公司货币化率(品牌服务费及经销商授权收入/GMV)为3.17%,相比2019H1 下降0.3pct,我们认为主要系疫情期间,公司对于工厂供应商客户进行了一定的让利,但整体变动不大,我们仍然维持公司2020 年全年货币化率基本维持4%左右的水平。

公司盈利能力持续提升,2020Q2 单季度现金流环比改善明显2020H1 公司毛利率为33.08%(+3.34pct),净利率为26.48%(+2.85pct),盈利能力持续提升。拆分来看,公司本部业务毛利率为94.04%(+0.66pct),净利率为77.27%(-0.16pct);主业净利率略有波动我们认为主要系给予工厂一定的让利所致。时间互联业务毛利率为6.34%(-0.38pct),净利率为4.49%(-0.25pct)。

从应收账款来看,2020H1 公司应收账款为11.03 亿元(+22.48%),同比19H1规模有所提升,相比年初增长39.72%。公司应收账款规模有所提升主要系公司小袋公司净放款增加及因疫情影响业务回款节奏放缓所致。

从现金流来看,2020Q2 单季度现金流改善明显。2020H1 公司经营活动产生的现金流净额为-2582.23 万元,经营性现金流大幅下滑主要系保理放款规模增大及疫情期间客户回款节奏放缓所致。2020Q2 单季度公司经营性现金流净额为3.44 亿元,环比2020Q1 的-3.70 亿元改善明显。

维持“买入”评级。我们继续看好公司未来长期发展,在2020H1 疫情背景下,公司主业GMV 始终保持较快速的发展,我们体现公司较强的竞争优势以及商业模式的优势。未来公司将持续进行扩品类、扩渠道,保证公司GMV 持续稳定增长。维持原有盈利预测,预计2020-2022 年公司实现净利润15.47/19.92/25.45 亿元,同比增长28.30%、28.70%、27.79%;预计2020-2022 年EPS 为0.63/0.81/1.04 元,对应PE 分别为33.33 倍、25.90 倍、20.27 倍。

风险提示:疫情影响进一步加剧,品类扩展速度不及预期,时间互联业绩波动影响,应收账款风险,平台规则变化等。