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南极电商(002127):GMV逆势高增长 2020Q2现金流显著改善

时间:20-08-24 00:00    来源:开源证券

公司2020 中报公布,本部业绩增长稳健,维持“买入”评级南极电商(002127)2020H1 实现营业收入16.3 亿元(-0.49%),实现归母净利润4.31 亿元(+11.51%)。其中2020Q2 实现营收9.54 亿元(+17.85%),归母净利润3.03 亿元(+14.39%)。本部业务收入稳定增加,疫情影响下仍实现逆势增长;时间互联收入受疫情影响上半年略有下滑,但长期来看增长潜力较大。预计公司完成全年激励目标的概率较高,维持盈利预测不变,我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为15.5/19.9/25.0 亿元,对应EPS 分别为0.63/0.81/1.02 元,当前股价对应PE 分别为33/26/21 倍,维持“买入”评级。

毛净利率提升,现金流改善,保理业务规模持续收缩2020H1 公司整体毛利率为33.08%(+3.34pct),净利率为26.48%(+2.85pct),主要系本部业务毛利率、净利率相对较高,本期内其营收、利润占比均有提升所致。

营运能力方面,2020Q2 单季度公司应收账款净减少0.22 亿元,边际改善趋势明显。2020H1 保理业务产生的应收账款净值约为2.19 亿元,2020Q2 约为2.26 亿元,同比2019Q2 减少32%,规模持续收缩。2020Q2 单季度经营性现金流净额为3.44 亿元,同比增加483.05%,现金流状况明显改善,且客户回款趋势恢复正常,因此我们预计2020Q3 现金流状况有望继续改善。

GMV 维持高增长,货币化率有望提升

公司2020H1 实现GMV 共计143.78 亿元,同比增长30.94%;其中2020Q2 单季度GMV 同比增长48.49%。品牌端,南极人品牌2020H1 实现GMV 共计129.26亿元(+35.49%),疫情下仍实现高速增长,由于其具备爆款打造能力、丰富的供应链及快反能力,韧性较强。渠道端,2020H1 社交电商渠道增速较快,GMV 为26.38 亿元(+94%),占比18.35%。货币化率方面,根据品牌服务及授权业务口径计算,2020H1 公司货币化率为3.16%,相较2019H1 下降0.34pct;其中2020Q2公司货币化率为3.68%,同比下降0.62pct,受疫情影响有所降低。随着社交电商渠道运营、供应链效率的提升,货币化率有望同步提升,带动公司业绩增长。

风险提示:新品类与渠道扩张速度不及预期;服务费率下降及平台规则变化等。