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南极电商(002127):20H1疫情影响下主业逆势增长 Q2整体趋势向好

时间:20-08-24 00:00    来源:太平洋证券

事件:

公司发布2020 年中报,实现营业收入16.26 亿元,同比-0.49%,其20Q2 同比+17.85%;归母净利润4.32 亿元,同比+11.51%,其中第二季度同比增长14.39%。

其中公司本部20H1 实现收入4.91 亿(+15.71%);归母净利润3.80 亿(+15.47%),其中20Q2 收入同比增长18.91%;时间互联20H1实现收入11.35 亿(-6.18%),归母净利润0.51 亿(-11.19%),受上半年广告业态疲软有所影响。本部业绩在上半年疫情背景下仍保持稳定增长。

1)业绩端拆分:

本部业绩维持稳定增长。公司本部实现收入4.91 亿(+15.71%),归母净利润3.8 亿(+15.47%)。主营品牌授权及综合服务业务收入合计为4.55 亿(+19.47%),其中第二季度同比增长22.57%,实现单季度较高增长。

时间互联由于疫情影响业绩有所下降,短期影响有限,预计下半年将有明显改善。时间互联20 年H1 实现收入11.35 亿(-6.18%),归母净利润0.51 亿(-11.19%),主要系移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响,上半年略有下滑。

GMV 维持高增长,领先行业水平。20 年H1 公司在各电商渠道合计约有10 万个产品链接,可统计的GMV 达143.78 亿元,同比增长30.94%,其中2020Q2 实现GMV 86 亿,同比增长48.49%,公司在行业普遍低迷情况下,仍然保持高速增长,远超同业,体现了公司从品牌维度看:南极人主品牌仍为增长核心

1)南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。2020H1南极人品牌GMV 达129.26 亿元,同比增长35.49%,已经成为电商消费品领导品牌之一。

2)卡帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。2020H1 卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达12.79 亿元,同比增长1.09%。

3)精典泰迪力争成为国际品牌合作的典范。2020H1 精典泰迪品牌GMV达1.02 亿元,同比增长14.74%。

分渠道来看:阿里仍为主阵地,社交平台占比不断提升1)在阿里渠道实现的GMV 为88.19 亿元(+19.79%),占比61.33%;公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6 亿件,支付人次超过1.31亿人次。

2)在京东渠道实现的GMV 为20.47 亿元(+16.19%),占比14.24%;3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV 为26.38 亿元,同比增长94.00%,占比18.35%

4)在唯品会渠道实现的GMV 为7.03 亿元(+61.00%),占比4.89%;5)在其他渠道实现的GMV 为1.71 亿元,同比增长185.17%,占比1.19%,主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。

分品类来看:

1)内衣品类:内衣品类为公司核心优势品类,2020H1 公司GMV 为40.25亿,同比增长31%,行业同比增长7-8%。其中,阿里平台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV 为27.63 亿元,去年同期GMV 为23.29 亿元,同比增加18.55%;市场占有率为7.82%,去年同期市场占有率为7.10%,位列行业第一;月均访客数约为5,030 万人,月均客单价约为47.20 元,月均转换率为19.73%。

2)床房用品品类:公司GMV 为29.7 亿,同比增长48%,行业同比增长3%。其中,阿里平台“床上用品”GMV 为16.14 亿元,去年同期GMV为12.92 亿元,同比增加24.92%;市场占有率为8.47%,去年同期市场占有率为6.98%,位列行业第一。

3)男装品类:公司GMV 为21 亿,同比增长14.5%,行业同比-17.8%;4)个人护理品类:公司GMV 为8.2 亿,同比增长60%,行业同比增长13%,个护作为公司开发新品类,自2019 年以来增长持续亮眼,远超于同业水平。

5)童装品类公司:GMV 为7.3 亿,同比增长14%,行业同比-10%;6)女装品类:公司GMV 为7 亿,同比增长31%,行业同比-3.5%;7)男鞋品类:公司GMV 为4.4 亿,同比增长30%,行业同比增长44%;8)箱包品类:公司GMV 为4 亿,同比增长1.9%,行业同比-20%。

2)盈利能力:有所提升。20 年H1 公司主营业务毛利率和净利率均有提升;销售毛利率为33.08%(+3.34pct),销售净利率为26.45%(+2.82pct),受益高利润率的授权主业占比提升,整体盈利能力不断提升。

3)货币化率:短期波动无虞,预计全年维持稳定水平。按照主业(品牌服务+经销商授权)收入口径计算,2020Q2 主营业务与GMV 比例为3.68%,同比下降0.8pct,主要系公司扩张新品类和新平台,拼多多等新平台GMV 占比大幅度提升、新品类GMV 增长亮眼。

4)应收账款Q2 有所下降,单季度经营性现金流环比改善明显。应收账款总额为11.03 亿(+22.48%),主要系放款净增加、疫情影响下业务回款节奏放缓等原因,属于正常风控范围内波动,公司已经通过提升客户管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,对应收账款进行常态化跟踪管理,最大限度确保应收账款的良性回款,改善应收账款问题。

20Q2 经营性现金流环比改善明显。20H1 由于保理业务放款增加、诉讼回款尚未核算、疫情影响合作方回款滞后等原因,公司的经营性现金流净额为-2582.23 万元,同比-117.20%,但动态来看,公司第二季度现金流净流入3.44 亿元,由负转正,预期随着整体行业和公司业务的快速恢复以及更为严苛的营运管控,财务指标将进一步向好,我们预计Q3 时间互联现金流会有大幅好转。

5)费用方面:小幅提升,符合整体发展方向。销售费用率2.8%(+0.8pct)/管理费用率3.3%(+0.7pct),销售费用率及管理费用率略有提升,主要系公司新业务开拓,人员增加及期权激励费用增加所致。财务费用率-1.61%(-1.57pct),系公司减少购买理财产品,闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。研发费用率1.6%(+0.5pct)。整体期间费用率(6.14%)较同期有小幅提升。

6)时间互联:预计下半年将明显好于上半年。

上半年受疫情影响明显。主要受物流停运影响,电商客户,其产品广告基本不投放。其次,中小型的创业客户广告投入更谨慎。

2020 年依然为VIVO 电商金融行业的核心代理商,小米广告效果类独家代理商,应用宝商业化核心代理商;并且成为了OPPO 网服核心代理商,开始为OPPO 代理投放流量。新拓展客户346 家,继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5 等行业客户,获取业绩增长点。继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。公司在小红书、抖音等平台上拓展更多的网络红人广告客户,也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。

7)整体如何看中报?结合上半年消费环境,重视公司长期逻辑与价值,看淡短期波动。在上半年整体疫情影响依然未消退的情况下,公司本部授权业务(核心业务)仍能实现接近20%的增速,在消费板块也属于较好水平。虽然相对GMV 增速略有差距,但也有新平台新品类扩张与支持上游供应链的原因。

我们认为,看待南极电商(002127)的投资价值应该理解三个“重于”:

成长方面,GMV 重于货币化率。消费品核心是消费者是否愿意买单,GMV 是直接指标,而货币化率,尤其是单季度的货币化率受多种因素影响容易产生扰动,且很多时候涉及公司对供应链端的让利和调控,所以货币化率只要中长期保持稳定即可,GMV 是成长的核心动力。

长期商业逻辑重于短期业绩波动。南极电商能够从三十多亿GMV 的品牌成长到300 亿GMV 的品牌,最重要的是商业模式与电商效率。在变化速度快的电商行业及消费环境中,长期的商业模式和竞争优势支撑了公司的快速增长,而短期的波动最终会被长期的增长曲线所熨平。

看重业务发展变化重于公司短期股价变化。公司业务端的品牌,品类,渠道扩张,供应链的管理和优化,运营效率方面的提升等因素是支撑公司业务规模做大的软实力因素,也决定了未来的成长空间,质量乃至公司的价值。而短期股价变化往往随投资者预期波动而不稳定,但我们相信长期公司的股价一定是随着公司的价值而提升的。

展望未来,看点颇多:新品类,提效率,重品牌。

20 年下半年预计公司继续提升产品品质,扩品类,提升管理能力。20年下半年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。

商品端不断开拓新品类(食品,宠物食品,化妆品,小家电等百花齐放)。结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势,继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。

传统品类严格筛选客户资质,在保证资金安全的情况下提高资金使用效率,降低经营风险,继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5 等行业客户,获取业绩增长点。

供应链数据赋能:在原有数据中台建设、供应链以及消费端数据共享基础上,不断深化共创,以实际业务增长为导向,梳理编写爆款打造操作手册,以及相关通用性产品建设,以辅助提升整体GMV 增长。

“南极数云”适配业务发展不断迭代。整合打通公司各电商平台数据,根据组织架构进行多维调控。围绕爆款打造和质量监控做了相关产品适配,引入主流算法工程进行复杂业务处理,原有模块也在业务需求增长下不断迭代升级,从多方面支持合作伙伴的消费侧运营管理。展望全年,我们预计公司整体GMV 规模将突破400 亿,实现30%以上增长。

营销端持续投入。公司将在南极人品牌的形象升级、广告、跨界营销等方面持续投入,打造中国消费者喜闻乐见的国民家庭品牌。

盈利预测与投资建议:持续看好,重点推荐。未来南极电商GMV 增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性财务指标趋势向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。我们预计20-22 年净利润15.6 、19.9 、25.1 亿, 对应PE18.7/14.6x/11.6x,维持买入评级。

风险提示:电商平台竞争加剧风险,新品类扩张不达预期风险