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南极电商(002127)2020年中报点评:二季度GMV同增48% 疫情下增长韧性凸显

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

南极电商(002127)披露2020 年中报,上半年实现可统计GMV143.8 亿元,同增31%,品牌授权及综合服务业务收入同增19.5%。在疫情影响下,公司GMV 超额增长持续、品牌收入仍表现出色的韧性,我们看好公司中长期成长能力,维持“买入”评级。

疫情影响下,公司2020 年中报业绩增长显示出色的韧性。上半年营业总收入为16.3 亿元,其中,品牌综合服务费收入4.2 亿元,同比+19.1%,品牌综合服务费收入占GMV 比重(货币化率)2.9%(同比-0.3pct)。上半年货币化率降低主要因:一是社交渠道与新品类占比提升(社交渠道同增94%);二是上半年疫情影响工厂端生产经营,我们认为能够实现当前水平的品牌服务收入增长与货币化率,体现出南极共同体在疫情与弱宏观背景下的稳健与韧性;受疫情影响及对业务质量要求提升,时间互联实现营收11.3 亿元,同减6.2%。上半年公司实现归属净利4.3 亿元,同增11.5%,对应二季度同增14.4%;其中本部归属净利3.8 亿元,同增15.5%,对应二季度+18.9%,主要系公司逆势加码投入,同时上半年整体品牌服务收入体量较小,造成成本费用提高对利润影响较大。

GMV 持续超额增长,渠道竞争力进一步强化。上半年公司实现GMV 143.8 亿元,同比+30.9%,对应二季度+48.5%(同期社零线上大盘增速略高于20%),持续跑赢大盘。①品牌维度,南极人实现GMV 129.3 亿元,同比+35.5%;卡帝乐实现GMV 12.8 亿元,同比+1.1%。②平台维度,阿里、京东、主要社交电商、唯品会分别实现GMV 88.2 亿、20.5 亿、26.4 亿、7.0 亿元,分别同比增长19.8%、16.2%、94.0%、61.0%。电商运营能力方面,南极生态在各电商渠道的访问人次、购买人次、复购人次持续增长,且转换率较高,渠道竞争力持续加强。

二季度现金流改善明显;短期成本费用有所增长,逆势加码投资未来。①二季度末公司应收账款净值11.0 亿元,较一季度末略有降低,疫情背景下应收账款控制卓有成效;二季度末预付款项3.4 亿元,系时间互联新增OPPO 渠道、华为渠道业务扩张,预付流量供应商的款项增加所致;单二季度净经营性现金流3.44 亿元,疫情背景下回款良好。②费用方面,上半年公司销售费用增长至4555万元,同比+38.7%,管理费用5404 万元,同比+28.1%。不同于部分企业疫情下通过收缩业务与优化成本实现利润增长,我们看到公司上半年费用成本增长较快,并未因为疫情和利润增长而收缩费用,而是在电商基本盘稳固的背景下,大幅加码了对未来的投入,包括专业人才团队的建设、品牌营销、新品类拓展与新业务布局等,而且逆势做投入的竞争相对较小。我们认为尽管短期成本费用有所增长,但有助于实现公司未来的企业价值与成功。

公司在电商流量方面的马太效应持续强化,并依托专业电商运营服务以及数据能力赋能商家创造产业链附加值,品牌、质量与供应链管理持续提升,看好公司长期超额增长能力。①上半年公司品牌在各电商渠道合计约有10 万个产品链接,阿里平台店铺的支付件数近1.6 亿件,支付人次超 1.3 亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近5.030 万人,月均转换率为 19.73%。阿里平台优势内衣品类市占率7.8%(上年同期7.1%),床上用品市占率8.5%(同期7.0%),均居行业第一。②依托品牌爆款+丰富供应链+快速反应,南极生态构筑店铺规模效应,南极人品牌商品扩张及营销成本优势显著,优势品类市占率不断攀升,且仍有较大增长空间。同时,以南极数云为核心的数据管理工具极大提升经销商与供应链的协同效率、消费者的运营效率。③公司近期持续加码投入品控与品牌升级、供应链效率提升,叠加专业电商运营下,公司品牌群在阿里等平台销售规模持续增长,马太效应进一步强化,有望驱动终端GMV 进一步增长以及公司产业链地位的提升。

风险因素:疫情影响超预期;第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期;品牌综合服务费率低于预期;费用提升超预期;商誉风险。

投资建议:我们维持2020-2022 年归属净利预测为15.5 亿元/19.9 亿元/25.2 亿元,对应EPS 为0.63/0.81/1.03 元,当前股价对应2020-2022 年PE 33x/26x/ 20x。公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升,品控体系与供应链运营管理持续完善,主业GMV、收入、利润增长持续兑现。此次疫情对消费巨大冲击压力下,公司仍体现出对消费大盘的显著超额增长;同时公司积极逆势加码布局投入未来,财务披露持续透明化。我们持续看好公司的竞争力与中长期超额成长能力,维持“买入”评级。