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南极电商(002127)2020年三季报点评:淡季增长不淡 旺季表现可期

时间:20-10-23 00:00    来源:中信证券

南极电商(002127)披露三季报,业绩增长强劲,单三季度GMV 同增45%,品牌授权及综合服务业务收入同增30%,货币化率降幅大幅收窄,归属净利同增35%。我们看好冷冬预期、春节旺季较长背景下公司Q4 旺季的表现,看好公司中长期超额成长能力,维持“买入”评级。

概览:品牌主业收入与盈利增长强劲,货币化率降幅大幅收窄。① 公司2020年第三季度营业收入11.46 亿元,同增13.1%。其中,品牌授权及综合服务业务收入3.03 亿元,同比+30.4%,占GMV 比重(货币化率)3.58%,同比-0.4pcts(二季度货币化率同比降0.8pcts),在低货币化率的社交渠道与新品类GMV放量因素影响下,降幅仍实现有效收窄,我们认为体现出南极共同体的韧性与南极服务品牌的价值;时间互联收入8.28 亿元,同比+9.3%。②三季度公司归母净利2.91 亿元,同比+34.9%,南极本部2.47 亿元,同比+35.4%;归母扣非净利2.61 亿元,同比+27.8%,南极本部2.40 亿元,同比+40.4%。在保理等业务盈利贡献同比收窄、人才等费用加码投入背景下,公司盈利依旧实现强劲增长。

GMV 高增长延续,渠道竞争力进一步强化。公司主要品类流量、GMV 排名优势依旧稳固,公司单三季度GMV 84.75 亿元,同比+45%,显著跑赢电商大盘(根据统计局披露测算,Q2 同期社零线上大盘增长约20%)。①品牌维度,南极人品牌前三季度GMV 达203.3 亿元,同比+40%;卡帝乐前三季度GMV 为21.5 亿元,同比+7.2%。②平台维度,阿里、京东、唯品会、主要社交电商的前三季度GMV 分别为136.3、32.2、11.6、45.8 亿元,分别同增22.4%、20.9%、55.7%、112.8%。南极生态在各电商渠道的访问人次、购买人次、复购人次持续增长,且转化率领先,爆款群、店群、用户群优势持续放大,渠道竞争力持续加强。

传统电商淡季背景下现金流依旧较好,凸显公司产业链议价力。①三季度一方面是电商淡季销量较少,另一方面商家正处于为Q4 电商旺季囤货备货期,今年又叠加疫情因素影响商家一季度正常销售,工厂端整体现金流压力预计较往年更大。在此背景下,三季度公司净经营现金流1.0 亿元,仍实现相对较好的净流入,充分体现公司的增长质量与产业链议价力。

看好Q4 旺季电商行业及公司表现,看好公司长期超额增长能力。①展望四季度,今年电商平台间竞争加剧,Q4 旺季站内外营销力度创历史新高,同时疫情造成商家端对把握旺季销售机会的诉求强,加大促销投入,我们预计Q4 有望迎来较强的电商旺季。拉尼娜事件下四季度冷冬概率较大,且2021 年春节偏后、销售旺季较长,叠加强电商旺季背景,我们看好四季度公司业绩增长及回款表现。③中长期角度,公司依托专业电商运营服务以及数据能力赋能商家创造产业链附加值,品牌、质量与供应链管理持续提升,品牌群在阿里等平台销售规模持续增长,马太效应进一步强化。同时公司逆势加码投入人才、品牌,布局直播等新业务,构筑中长期新增长点与竞争力,我们看好公司长期超额增长能力。

风险因素:疫情影响超预期风险;第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期风险;品牌综合服务费率低于预期风险;费用提升超预期;商誉风险。

投资建议:我们看好公司旺季及后续增长表现,维持2020-2022 年归属净利预测为15.5亿元/19.9 亿元/25.2 亿元,当前股价对应2020-2022 年PE 32x/25x/ 20x。公司主要电商平台基本盘稳固,爆款矩阵、新品类拓展以及转化与运营效率领先;同时公司积极逆势加码布局投入未来,财务披露持续透明化,我们持续看好公司竞争力与中长期超额成长能力,维持“买入”评