南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):Q3业绩增速环比进一步提升 期待电商旺季表现

时间:20-10-23 00:00    来源:中信建投证券

公司公告:2020Q1-3 公司实现营收27.72 亿元,同比增长4.73%;实现归母净利润7.22 亿元,同比增长19.9%。单Q3 公司实现营收11.46 亿元,同比增长13.14%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长34.9%。

简评

Q3 业绩增速进一步提升

Q1-3 公司归母净利润增速分别为2.3%/14.4%/34.9%,公司业绩增速逐季提升,单Q3 公司归母净利润增速环比提升20.5pct。

Q3 本部收入增速环比提升较大,时间互联经营稳健Q3 公司本部/时间互联收入增速分别为24.8%/9.2%,环比Q2分别+6pct/-8pct。公司本部收入增速提升,验证公司成长能力领先;预计时间互联主要受疫情影响下稳健经营、且发力创新业务导致收入结构有所变化影响。

业绩方面,Q3 公司本部/时间互联归母净利润增速分别为35.4%/32.0%,利润增速均高于对应的收入增速,且环比分别提升16.2pct/50.8pct。

GMV 持续高增速,Q3 货币化率环比基本稳定

Q1-3 公司GMV 同比增长36%至229 亿元,单Q3GMV 同比增长45.4%至84.8 亿元。

分平台看,Q1-3 公司阿里/京东/社交电商/唯品会GMV 分别为136.3/32.2/45.8/11.6 亿元,分别同比增长22.4%/20.9%/112.8%/55.7%,社交电商渠道保持快速增长。

分品牌看,Q1-3 公司南极人/卡帝乐/经典泰迪GMV 分别为203.3/21.5/2.3 亿元,分别同比增长40%/7.2%/55.6%,主品牌增速保持强劲。

单Q3 公司货币化率约为3.58%(品牌服务&经销商授权收入/GMV),环比下降0.1pct,同比-0.4pct,货币化率预计主要受品牌、品类扩张影响,整体保持稳定。

费用率同比基本持平、环比下降,盈利能力同比提升较大Q1-3 公司期间费用率5.71%,同比基本持平,环比H1 下降0.43pct。其中Q1-3 公司销售/管理/财务费用率分别为2.64%/4.56%/-1.49%,销售与管理费用率均较上半年有所下降。

Q1-3 公司销售净利率26.01%,同比提升3.26pct,主要受益于1、高盈利能力的本部业务收入增速快于时间互联;2、时间互联经营质量提升带来盈利能力上行。

Q3 现金流持续为正,预计Q4 进一步好转

Q1-3 公司经营性现金流净额0.73 亿元,同比下滑75%,主要系因疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小袋净放款增加导致,其中Q2、Q3 公司经营性现金流净额持续为正。公司旗下小袋客户一般在年末回款,预计4季度经营活动现金流将进一步改善。

投资建议:三季度公司主业高成长性持续验证,时间互联积极布局新兴业务经营质量进一步提升。四季度随电商旺季到来,叠加“冷冬”影响,预计公司成长性将进一步体现,同时伴随品类与渠道持续扩张,公司互联网“马太效应”优势将持续加强。预计公司20-22 年归母净利润15.5/19.9/25.4 亿元,对应PE 32/25/20X,维持“买入”评级。

风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻;线上流量成本快速上升