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南极电商(002127)公司信息更新报告:Q3净利润超市场预期 货币化率降幅收窄

时间:20-10-25 00:00    来源:开源证券

本部业务推动Q3 业绩超市场预期,维持“买入”评级公司2020 年前三季度营收27.72 亿元(+4.73%),实现归母净利润7.22 亿元(+19.90%)。其中2020Q3 实现营收11.46 亿元(+13.14%),实现归母净利润2.91亿元(+34.90%)。本部业务净利润保持较快增长,带动整体净利润增速提升,Q3 业绩超市场预期。预计公司完成全年激励目标的概率较高,维持盈利预测不变,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为15.5/19.9/25.0 亿元,对应EPS 分别为0.63/0.81/1.02 元,当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍,维持“买入”评级。

盈利能力持续改善,三季度现金流转正

2020 年前三季度公司毛利率为31.49%(+2.31pct),净利率26.01%(+3.26pct),主要系高利润率的本部业务占比提升所致。营运能力方面,2020 年前三季度应收账款12.46 亿(+27.66%),主要系小袋客户通常在年末回款,且三季度末存在部分小袋业务应收款所致。2020 年前三季度经营性现金流净额为7,284.80 万元,同比减少75.05%。其中2020Q3 单季度经营性现金流净额为9,867.04 万元,同比减少30.41%,主要系因疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小袋净放款增加导致。三季度现金流转正,预计在电商旺季,2020Q4 经营性现金流将进一步改善。

GMV 继续保持高速增长,预计Q4 电商旺季货币化率将进一步改善2020 年前三季度公司GMV 共计228.53 亿元(+36%),其中2020Q3 单季GMV为84.76 亿元(+45.43%)。分渠道看,2020 年前三季度阿里渠道实现GMV 为136.31 亿(+22.40%),仍是核心渠道,社交电商、京东、唯品会GMV 同比分别为112.77%、14.07%、5.08%。分品牌看,2020 年前三季度南极人品牌GMV 为203.29 亿元(+40%),卡帝乐鳄鱼GMV 为21.53 亿元(+7.19%),精典泰迪GMV2.32 亿元(+55.61%)。2020Q3 公司货币化率为3.75%,同比降幅0.24pct,相较二季度0.54pct 的降幅显著收窄。我们预计随着疫情影响减淡,公司与供应商利润分配恢复正常、Q4 电商旺季到来,公司货币化率有望进一步提升。

风险提示:新品类与渠道扩张速度不及预期,服务费率下降,平台规则变化等。