南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):二季度GMV恢复高速增长 经营质量环比改善

时间:20-08-25 00:00    来源:东方证券

核心观点

2020H1 公司营业收入和净利润分别同比增长-0.49%和11.51%,其中Q2营业收入和净利润分别增长17.85%和14.39%。公司本部的营业收入为4.91 亿元,同比增长15.71%,净利润为3.8 亿元,同比增长15.47%,时间互联的营业收入为11.3 亿元,同比下降6.18%,净利润为5,097 万元,同比下降11.19%,主要原因受Q1 疫情影响及公司着重考核业务质量所致。

二季度GMV 环比明显提速,保持高速增长,但货币化率略下降。疫情之下,公司二季度总GMV 恢复迅速,实现48%的高速增长。上半年公司品牌综合服务和经销商品牌授权业务分别实现同比增长19.14%和23.4%,环比增长提速。分品牌来看,南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪品牌上半年GMV 同比增长35.49%、1.09%、14.74%,而一季度同比增长仅分别为15.53%、-19.51%、-4.84%。分渠道来看,阿里/京东/社交电商上半年GMV 同比增长19.79%、16.19%、94%,社交电商增速最为亮眼。受新平台、新品类拓展及支持传统业务供应商等因素影响,上半年公司货币化率同比略下降,后续有待跟踪。

经营活动现金流和应收账款持续改善。上半年经营活动现金流净流出2,582万元,其中二季度环比明显改善,实现净流入3.44 亿元,表明随着疫情好转客户回款节奏有所恢复,此外时间互联一部分诉讼完成和解,我们预计公司三季度现金流有望进一步好转。中期末公司应收账款为11.03 亿元,相比一季度绝对金额小幅减少,经营质量逐步向好。

我们认为,在宏观经济整体减速的大背景下,公司差异化的经营模式和主打性价比的产品定位仍具有较大的潜力。中长期看随着公司对品控和数字化赋能的不断加强,其多品类、多平台的发展策略有望转化为GMV 和经营业绩的持续较快增长。

财务预测与投资建议

我们基本维持对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.63 元、0.81 元和1.02 元 (原0.63、0.82 和1.02 元),参考可比公司估值,给予公司2020 年35 倍的估值,对应目标价22.05 元,维持“增持”评级。

风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险