南极电商(002127.CN)

南极电商(002127):2020Q2GMV加速增长 品牌推广&供应链赋能持续推进

时间:20-08-23 00:00    来源:安信证券

公司公布2020 年中报:1)2020H1:营收16.26 亿元/YoY-0.49%,归母净利润4.31亿元/YoY+11.51%,扣非归母净利润4.01 亿元/YoY+10.93%,业绩基本符合预期。

其中,公司本部的营收为4.91 亿元/YoY+15.71%,归母净利润3.80 亿元/YoY+19.47%;时间互联的营收11.35 亿元/YoY-6.18%;归母净利润5097 万元/-11.19%。2)GMV:

2020H1 整体实现143.78 亿元/YoY+30.94%,其中2020 年第二季度同比增长48.49%。

公司及时顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略,即使受疫情影响,仍然取得了较好的成绩。3)经营活动现金流净额:2020H1 实现-2582 万元/YoY-117.20%,主要是由于本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。5)2020Q2:实现营收9.55 亿元/YoY+17.85%,归母净利润3.02 亿元/YoY+14.39%,公司Q2 摆脱疫情带来的不利影响,经营活动逐渐向好。

公司主业GMV 二季度加速增长,2020H1 货币化率同比微降。公司2020H1 整体GMV 143.78 亿元/YoY+30.95%,品牌授权及综合服务业务收入合计4.55 亿元/YoY+19.47%,对应2020H1 货币化率为3.16%/YoY-0.31pct。1)按品牌拆分来看:

南极人品牌实现GMV 129.26 亿元/YoY+35.49%;卡帝乐品牌实现GMV 12.79 亿元/YoY+1.09%;精典泰迪品牌实现GMV 1.02 亿元/YoY+14.74%。2)按平台拆分来看:

阿里GMV 为88.19 亿元/YoY+19.79%,占比61.33%;京东GMV 为20.47 亿元/YoY+16.19%,占比14.24%;社交电商(拼多多为主)GMV 为26.38 亿元/YoY+94.00%,占比18.35%;唯品会GMV 为7.03 亿元/YoY+61.00%,占比4.89%。3)优势品类:

根据公告,在阿里平台内,南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV 为27.63 亿元/YoY+18.55%,市占率7.82%/YoY+0.72pct,位列行业第一;“床上用品”

GMV 为16.14 亿元/YoY+24.92%,市占率8.47%/YoY +1.49pct,位列行业第一,且仍有较大增长空间。4)时间互联:2020H1 实现营收为11.35 亿元/YoY-6.18%,①流量平台方面:主要为 VIVO、OPPO、腾讯应用宝等商业化核心代理商;②流量客户方面:2020H1 期间新拓展客户346 家,在维系原有电商、网服、金融、教育等行业APP 客户同时拓展H51 类型客户;③创新业务方面:继续拓展网络红人广告业务、网络直播和线下零售业务。公司在小红书、抖音等拓展更多的网络红人广告客户,也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。

2020H1 受毛利显著提升推动,上半年净利率同比提升2.82pct。1)2020H1:整体毛利率33.08%/YoY+3.34pct。期间费用率6.14%/YoY+0.50pct;其中,销售费用率2.80%/YoY+0.79pct,主要系公司新业务开拓,业务人员的人力成本增加所致;管理费用率4.95%/YoY+1.24pct ; 研发费用率1.63%/YoY+0.50% ; 财务费用率-1.61%/YoY-1.54pct,主要系公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加所致。

营业外收入0.19 亿元/YoY+39.81%,主要是因为公司获取的政府补助收入增加所致;应收账款11.03 亿元/YoY+22.48%,占总资产比例19.77%/YoY -0.22pct,占比继续下降;整体净利率26.45%/YoY+2.82pct。2)2020Q2:整体毛利率36.64%/YoY-1.51pct。

期间费用率4.66%/YoY-0.85pct;其中,销售费用率2.45%/YoY+0.32pct;管理费用率2.81%/YoY+0.45pct ; 研发费用率1.41%/YoY +0.36% ; 财务费用率-2.02%/YoY-1.98pct。整体净利率31.60%/YoY-1.01pct。

2020H1 经营回顾:1)品牌管理:公司持续重视品牌形象的升级与推广,2020H1推出了全新2.0 图库,含母婴童装21 款包装图片、母婴一次性产品11 款包装图片,同时审核了客户提供的纺织服饰类142 款包装图片,在满足合作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。2)品牌推广:着重宣传南极人的新定位“我的家庭品牌”,通过南极电商(002127)年会、“上海五五购物节”、“5〃10 中国品牌日”等活动进一步扩大品牌知名度。让更多消费者了解南极人的产品已涵盖内衣、男/女装、母婴、小家电等家庭生活所需的诸多方面,提升消费者对南极人品牌的认知度。3)供应链赋能:消费端数据赋能上,公司升级基础数据设施,建立了阿里、京东、拼多多三大主要电商平台的市场数据监控,在数据维度和宽度实现扩充;供应端数据赋能上,公司围绕质量监控和爆款打造做了重点建设,通过文本挖掘算法和市场发展分析,持续为公司各流程伙伴提供赋能支持。

核心逻辑:多品类+多平台拓展双发力,公司中长期成长空间可期。1)短期逻辑:

公司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费,即使疫情常态化下受到的影响小;根据线上爬虫数据,我们估测公司7-8 月GMV 有望继续保持35%-45%的较快同比增速;预计2020 全年GMV 或有望实现420 亿元/YoY+37%。2)中长期逻辑:

公司产品端近年来多品类拓展成效显著,产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展,横向拓展空间可期;渠道端在保持阿里平台GMV 的优势外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在社交电商的发展红利下潜力可期。3)业绩绑定:2019 年公司对124 名员工实施股权激励(占总股本0.69%),对应三次行权条件分别为2019-21 年的净利润增速不低于36%/28%/28%,利好业绩成长中长期成长。

投资建议:买入-A 投资评级。公司定位于高频高性价比快消品,生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链,未来在多品类扩张+多平台拓展下,预计2020-22 年归母净利润15.5 亿元/19.9 亿元/25.0 亿元,增速28.3%/28.4% /25.9%,对应2020-22年PE 为33x/26x/21x,6 个月目标价25.20 元/股,对应2021 年目标PE 31x。

风险提示:疫情影响超预期,品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV 总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。