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南极电商(002127)2019年业绩快报点评-19Q4增长强劲 行业增长压力下相对优势凸显

时间:2020-03-09    机构:中信证券

南极电商(002127)披露2019 年业绩快报,其中四季度实现GMV 136 亿元,同增36%,本部收入同增39%,本部归属净利同增48%,增长强劲。此次暖冬与疫情压力下,公司依旧体现出显著的竞争优势,我们看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。

公司披露2019 年业绩快报:2019 年公司实现营收39.1 亿(+17%),归母净利润12.1 亿(+36%),达成前期员工股权激励要求。其中,本部收入13.97 亿(+35%),净利10.95 亿(+44%);时间互联收入25.1 亿元(+8%),净利1.10 亿(-14%),但考虑近三年累计业绩已达成承诺,且目前经营情况稳健,业务质量持续改善,我们认为计提商誉计提减值风险较低。四季度单季度,本部收入7.2 亿元(+39%),净利5.84 亿元(+48%),增长强劲。

暖冬影响下GMV 依旧跑赢大盘,相对竞争优势持续体现。2019 年实现 GMV约304 亿元,同增48%,其中四季度单季度GMV 136 亿元(+36%),暖冬影响下依旧显著跑赢大盘(同期天猫实物GMV +24%)。①品牌维度看,南极人品牌实现GMV 271 亿元(+53%)、卡帝乐鳄鱼品牌实现GMV 30 亿元(+28%)、精典泰迪实现GMV 2.3 亿元(+46%)。②平台维度看,阿里、京东、主要社交电商、唯品会实现GMV 203 亿、47 亿、40 亿、14 亿元,分别同比增长39%、32%、125%、200%。展望2020 年一季度,尽管受疫情、春节提前、暖冬等多重影响下,我们预计公司整体GMV 仍有望保持对大盘与竞争对手的超额增长。

应收账款管理卓有成效。至报告期末,公司应收账款净值7.9 亿元,较年初仅增长9%(同期收入增长17%)。其中,公司本部应收账款净额6.05 亿元,同增38%,得益于公司2017 年以来公司对品牌授权业务提升现金支付比例与加强账期管理,本部应收占品牌综合服务收入比重较去年同期稳中微降,应收账款控制保持良好;保理业务应收账款净额为0.24 亿元,同减85%,大幅降低;时间互联对业务质量的要求持续提升,期末应收账款净额1.6 亿元,同增34%,较2019Q3 减少8600 万元,期末预付账款2.2 亿元,同比下降59%。全年整体账款控制良好,预计经营性现金流有望大幅回笼。

风险因素:疫情影响复工、物流与消费需求超预期;第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;新品牌、品类拓展低于预期;品牌综合服务费率低于预期;电商整体增速放缓;期间费用提升超预期;商誉风险;解禁减持风险。

投资建议:近期疫情等因素影响大盘需求、物流与复工,我们略调低2020-2021年归属净利润预测至15.5 亿元/19.9 亿元(前值16.0 亿元/20.0 亿元),当前股价对应2020-2021 年PE 18x/14x。公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升,品控体系与供应链运营管理持续完善,主业GMV、收入、利润增长持续兑现,我们看到此次疫情对消费巨大冲击压力下,公司仍体现出对消费大盘和竞争对手强大的超额增长能力,同时公司积极布局网红、线下渠道等新流量入口,财务披露持续透明化,我们持续看好公司的竞争力与中长期成长潜力,维持“买入”评级。