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南极电商(002127):屡创新高之后怎么看商业模式的本质

时间:2020-05-19    机构:东兴证券

公司2019 年全年主业高增长,2020 年一季度虽然业绩增速有所下降,但本部依然保持稳定增长的态势。公司股价屡创新高的背后有业绩高速增长、品类持续扩张等逻辑,站在当前时点,如何看待公司长期的商业模式是市场关注的焦点。我们认为,公司商业模式的本质是通过品牌授权和低价抢占白牌市场的供给和需求。

1.近年财报印证盈利模式中期可行

盈利模式为品牌授权,为供应商提供订单,为经销商提供流量。自2008 年纺织业增速变缓开始,公司的商业模式开始转型为品牌授权,把生产端和销售端的自营环节全部剥离,转变为一家电商服务型企业。公司的两大业务是品牌授权和产业链服务,处于产业链中游。一方面,为上游供应商提供稳定的订单。很多上游供应商缺少品牌、渠道和电商经验,公司通过品牌授权和供应链服务的形式帮助没有品牌势能支撑的供应商提高议价权,同时提供分销渠道,带来稳定的订单;另一方面,为下游经销商引入更多的流量。很多下游经销商缺乏优质的产品和品牌,公司通过品牌授权的形式帮助经销商拓展下游消费群体,提供上游高性价比的产品从而改善经销商的利润空间,同时提供电商运营经验帮助经销商提高店铺排名等。

业绩增长、品类扩张、渠道拓展印证盈利模式中期可行。业绩高速增长,且持续超预期。公司2015 年至2019 年品牌服务费收入年化CAGR 高达63.76%;品类快速扩张的同时保持较低扩张成本和营销费用,且优势品类市占率持续提升。截止到2019 年底南极人官方旗舰店约有6500 个SKU,同比增加35.42%,2019 年直接推广费占GMV比例约为0.87%,2018 年同期直接推广费占比约为1.04%,同比降低16.35%。而南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV 为64.95 亿元(+39.47%),市场占有率为8.42%(+1.73pct),位列行业第一;渠道拓展效果较好。公司品牌在各电商渠道合计约有10 万个产品链接,2019 年,公司在阿里平台的店铺的支付件数近3.35亿件,支付人次超过2.88 亿人次。